核心结论：整体来看，上游资源品价格走势分化，中游行业景气度回升，下游消费回暖趋势放缓。从当前各主要行业的基本面情况来看，（1）上游资源品价格走势分化，农产品肉价维持高位，原油价格涨势延续，螺纹钢、水泥价格上行，铁矿石、玻璃价格回调，而有色、化工产品价格大多走势疲弱。（2）中游行业景气度总体呈现回升态势，电子行业回升趋势延续，汽车行业中商用车销量增速迅速提升，机械重卡行业复苏持续，但交通运输行业景气度略有回落。（3）下游消费回暖趋势放缓，除食品饮料行业维持高景气、传媒行业摆脱负增长外，商贸零售、纺服行业销量增速回落，家电零售增速下行，地产行业销售、消费电子景气度均有回落。

　　行业板块市场表现回顾

　　板块综述

　　截至11月26日，11月A股市场小幅调整，上证综指跌0.8%，Wind全A下探0.6%。从申万一级行业目前的PB和ROE水平对比来看，一级行业中采掘、房地产、公用事业、建筑装饰、商业贸易、银行等行业的PB仍维持在2%以下的分位数。

　　行业跟踪

　　截至2019年11月26日，11月申万一级行业建筑材料、家用电器和钢铁行业涨幅较大。二级行业中电力、农业综合和互联网传媒涨幅较大，煤炭开采、采掘服务和计算机应用跌幅较大。

　　下游行业：乳制品价格创新高，地产投资销售双回落

　　家用电器：空调销售同比增速回落

　　10月家电零售同比增速小幅下行，空调销售同比增速回落较大。家电音像累计零售额10月同比增速为5.4%，较9月下降0.5个百分点，但相比去年同期大幅下降2.4个百分点。10月空调销售同比增速回落，较去年同期销量回升了2.2%，较上月增速持续回落5.4个百分点，远高于去年同期增速。

　　商贸零售：社消增速小幅回落

　　社消零售总额、网上零售额同比增速双双回落。社会消费品零售总额10月同比增速7.2%，较上月小幅回落0.6个百分点，但较去年同期仍下降了1.4百分点。网上商品零售额同比增速维持在19%左右，较上月略有上升，10月商品网上销售占社零总额比重下跌一个百分点，至19.4%。

　　食品饮料：乳品价格持续上升

　　白酒价格小幅上涨，白酒产量跌幅收窄，啤酒及葡萄酒产量跌幅扩大，乳制品成本端及产品端价格持续上升，持续刷新历史高点。2019年10月，52度高档白酒价格上涨的趋势仍在持续，同时白酒、啤酒及葡萄酒产量较去年同期还在下降，其中白酒产量同比增速的跌幅有所收窄，啤酒及葡萄酒产量跌幅相对有所扩大。乳制品方面，产品端价格上升趋势不变。生鲜乳月均价格加速上升至3.78元/公斤，持续刷新了2015年以来的高点，产品端奶粉价格也继续上升至193.64元/公斤，乳制品产品端价格持续创新高。

　　纺织服装：棉价下跌速度放缓

　　国内棉花价格下跌速度放缓，服装销售增速小幅回落。从成本端看，10月份棉花价格持续下跌，继8、9月份大幅下跌后，国内328棉花价格再度大幅下降了1.8%，跌幅回落。自今年4月份以来，国内棉花价格已经累计下降了约20%。11月份国内外棉价差较10月份有所收窄，10月棉花净进口同比增速也保持绝对的低位。消费端看，服装鞋帽针织品零售额累计同比增速放缓，10月增速为2.8%，较上月继续回落0.5个百分点，但较去年同期仍大幅下降5.6个百分点。

　　房地产：销售增速小幅回落

　　商品房销售增速小幅回落，投资增速较上月有所回落。2019年10月商品房销售面积同比增速小幅回落，10月同比增长1.9%，较9月份2.9%的增速下降了1个百分点；房地产开发投资增速10月份较上月小幅回落，同比增速8.8%，较去年同期上升1.1个百分点。

　　影视传媒：增速大幅回暖

　　10月票房收入及观影人次同比增速大幅回暖，摆脱3个月来的负增长。10月份票房收入与观影人次同比增速较上月大幅回升，摆脱负增长区间，开始了正向增长。电影票房收入10月同比增速5.9%（52周滚动求和），较9月份大幅回暖。观影人次10月同比增速0.7%，较9月份回升了9.1个百分点。

　　消费电子：产品走势分化收窄

　　微型电子计算机产量同比增速较上月有所回落，智能手机出货量同比增速小幅回升。微型电子计算机产量2019年10月同比回升9.4%，较上月14.4%的增速有所放缓。智能手机出货量2019年10月同比增速-4.5%，较上月提升1.2个百分点，但仍处于负增长区间。

　　中游行业：电子回升趋势延续，机械重卡持续复苏

　　电子：销售额增速持续回升

　　全球及亚太销售额增速连续三月回升。2019年9月半导体行继续小幅回升，全球半导体销售额2019年9月同比增速-13.1%，亚太区同比增速-9.0%，同比跌幅分别较8月份缩窄1.7和2.8个百分点，已经是连续三月出现了小幅回升。

　　汽车：新能源车增速跌幅扩大

　　10月汽车行业销量继续分化，乘用车同比跌幅进一步缩小，商用车同比增速转正后迅速提升，新能源车销量同比增速持续大幅下降。10月乘用车销量同比增速-5.8%，跌幅较上月缩窄了0.5个百分点；10月商用车销量同比增速继9月转正后，迅猛回升至7.0%。新能源汽车销量10月份同比增速继续下降，由上月的-34.2%继续降至-45.6%，跌幅在持续扩大。10月全钢胎及半钢胎开工率均有较大回落，从9月份的69.7%和66.3%分别回落至60.8%和60.7%。

　　交通运输：客运行业增速滑落

　　11月BDI指数与SCFI指数双双回落，10月民航货运及铁路货运增速小幅回升，但其他客运货运服务同比增速均回落，快递业收入增速回升，但业务量增速继续下行。截至11月25日，波罗的海指数（BDI）报1351点，较10月末下降了380点。11月平均BDI指数为1408，环比10月大幅下降22.9%。上海出口集装箱运价指数（SCFI）报765，较上月末回落了9点，11月平均SCFI指数812，低于上月的726点。10月，民航货运同比增速有所提升，但民航客运同比增速下滑较多，公路客运同比跌幅维持不变，公路货运及铁路客货运同比增速均出现了下降。10月快递行业景气度小幅下降，快递业务收入同比增速为23.2%，较上月上升了1个百分点，快递业务量同比增速22.7%，较上月下降了2.3个百分点。

　　机械重卡：行业复苏仍在持续

　　挖掘机销量增速回落较多，但仍保持两位数增长，重卡销量同比增速持续增长，行业复苏仍在持续。挖掘机10月销量同比增速继续回落，同比增速由上月的17.8%校服回落至11.5%，回落幅度较大。10月重卡销量同比增速继续小幅增长，同比增速由上月7.5%的增速上升至14.1%。

　　上游行业：钢价走势回升，猪价涨势放缓

　　钢铁：钢铁价格走势分化

　　从价格走势来看，11月钢铁价格走势分化，螺纹钢价格回升，铁矿石价格回落，钢铁行业去库存仍在持续，库存环比同比增速均回落。截至11月25日，螺纹钢期货结算价为3886元，比10月末上升了392元，11月平均结算价3692元，环比上升4.8%，铁矿石期货结算价11月25日结算价670.5元，较上月末下降了3.5元，月均价格670元，环比下降了10.6%。从库存上看，主要钢材库存及螺纹钢库存环比均有所回落，同比增速也持续的快速回落。

　　煤炭：焦煤价格率先回升

　　11月动力煤价格持续下降，焦煤价格月初小幅下降，但月末出现回升趋势，库存同比增速均较上月持续回升。截至11月26日，动力煤期货结算价551.8元，较上月末环比回落0.2%，月均结算价550.7元，较上月环比回落3.3%，焦煤期货结算价1319元，较上月末环比上升1.8%，月均结算价月环比增速-1.0%。10月秦皇岛港煤炭库存同比增速为34.0%，较上月大幅回升；炼焦煤11月平均库存728万吨，环比上月有所下降，月平均库存同比增速为146.8%，较上月小幅上升。

　　有色：价格普遍回调

　　11月有色金属价格多数下向下调整，铜价震荡下行；铝价结束下跌趋势，环比增速转正；铅价、锌价本月回落较多，稀土价格本月进一步大幅下滑。截至11月25日，根据上海期货交易所结算价格，阴极铜期货结算价较上月环比下降0.5%，低于上月0.2%的环比增速，铝期货结算价当月环比上升0.5%，高于上月-0.8%的环比增速。铅期货结算价当月环比回落5.0%，低于上月-2.4%的环比增速。锌期货结算价环比增速-3.8%，高于上月1.1%的环比增速。稀土价格继续下降，11月环比下降7.8%。

　　建材：玻璃价格大幅回调

　　水泥价格上涨趋势持续，玻璃价格大幅回调。截至11月22日，六区水泥均价470.5元/吨，当月环比回升3.9%，高于上月1.2%的增速。玻璃期货结算价大幅回落，截至25日价格为1526元/吨，当月环比增速-9.3%，远低于上月9.8%的环比增速。

　　化工：纤维原料价格下调

　　化工行业细分领域中，纤维原料产品价格全部下调，基础化工产品价格走势分化，轻质纯碱、烧碱价格下滑较多，纯MDI、磷酸氢钙价格环比有所上升。截至11月25日，纤维原料方面，苯酐11月环比增速-9.0%，较上月-2.0%的增速大幅回落，涤纶短纤11月环比回落6.6%，低于上月-4.3%的环比增速。粘胶短纤1.5D 11月环比增速-3.8%，低于上月1.1%的环比增速。氨纶40D11月环比增速-1.4%。基础化工方面，轻质纯碱11月环比增速-4.4%，烧碱11月环比增速-5.4%，纯MDI 11月环比回升0.5%。其他化工方面，磷酸氢钙11月价格环比回升3.7%。

　　原油：价格震荡上行

　　11月原油价格波动略有放大，价格上涨趋势延续，库存同比增速持续下降，但环比小幅提升。11月WTI月均价格为57.0美元，截至11月25日，WTI原油现货价格57.7美元，与10月末价格相比上升了4.8%。同时库存量环比出现回升，但同比增速持续降低。

　　农业：猪肉价格高位企稳

　　鸡肉价格上涨势头延续，猪肉价格涨速大幅放缓，猪肉月环比增速3.5%，国际粮价走势分化。截至11月25日，鸡肉价格11月份环比增速5.2%。猪肉价格11月环比增速3.5%。饲料端玉米价格有所回升，11月环比小幅上升1.7%，11月饲料价格与上月持平。国际粮价走势分化，小麦、稻谷价格小幅回升，CBOT大豆、玉米价格下跌。