今天继续为大家带来《全球格局的演变》系列连载报告。本章为大家带来着眼长远——大型投资机构应根除短视主义弊病，呼吁大型机构投资者团结起来摆脱短视主义。要看就看最有深度的“干货”！感谢大家的支持，敬请关注。

着眼长远——大型投资机构应根除短视主义弊病[2]

作者：Dominic Barton& Mark Wiseman[3]

世界上最大的机构投资者，包括养老基金、保险公司、主权财富基金和共同基金，代表长期储户、纳税人和投资者投资，其受托责任大多长达几代人，因而有足够的规模和时间跨度聚焦长期资本投资。不过，知易行难。

（三）要求公司注重长期发展，改变投资者与管理层的互动模式。如果连粗略衡量公司的长期表现和稳健发展的标准都没有，很难做出长期的投资决策。在评估公司长期绩效时，关注诸如10年经济附加值、研发效率、专利通道、资本投资回报率和生产能源强度等指标，可能比基本GAAP会计准则更能提供有用的信息。每个公司都应该采用，具体标准可因行业而异。

公司必须遵循这些标准并公诸于世。 Natura是一家巴西化妆品公司，正在推行一项战略，旨在不损害服务质量的前提下，扩充其上门销售队伍。为了帮助投资者了解这一关键策略的表现，该公司公布了销售人员的周转率、员工受培训的时间、销售人员的满意度和发展朋友为下线的意愿强度。无独有偶，Puma作为一家体育用品公司，意识到其行业在供应链中面临重大风险，因此它公布了其对多层供应商的严谨分析，并通过分销商告知投资者，公司产品在健康和安全方面可能出现的问题。

大型机构投资者需要引导所持有的公司将时间和精力从发布季度目标上，转移到思考和实施创造公司价值的战略上。为此，他们可以与行业联盟开展合作，如碳信息披露项目（Carbon Disclosure Project）、可持续发展会计标准委员会（the Sustainability Accounting Standards Board）、投资者驱动的国际综合报告委员会（the investor-driven International Integrated Reporting Council）甚至联合国支持的负责任投资准则（Principles for Responsible Investment）。

仅仅提供相关可比较的常规数据是不够的。近年来，彭博和MSCI等数据提供商已经开始提供长期指标，例如员工周转率和温室气体强度与收益比率，但数据的使用非常有限。为了将数据标准转化为行动，目标投资组合经理必须确保分析师更好地把握长期指标，并确保内部和外部资产管理者将这些长期指标融入其投资理念和估值模型。

（四）系统化自身治理，以支持长期战略。适度的公司治理是公司业绩表现的关键因素。如果机构投资者着眼提高长期收益，他们需要支持和加强制度化公司治理的理念。其中的第一步是明确作为资产受托人，应注重专业投资技能，为受益人赢取长期的稳健回报，而不是像赛马一样看重短期表现。

实现这个目标，首先应对投资机构的董事会设定高标准。董事会必须是独立、专业、具有相关公司治理专长，并认同长期投资理念。董事会成员需要由有能力、愿意投入时间的人胜任。不幸的是，许多养老基金，包括美国许多州和地方政府雇员养老金并不是这样经营的。他们常常屈服于短期政治压力、缺乏专业知识，难以作出受益人利益最大化的长期投资决策。

成功的案例包括新西兰退休基金，由“监护人”董事会监督，其成员是基于他们在投资管理方面的经验、培训和专长选出。董事会近距离受控于政府，只限于在所谓的“审慎、商业”基础上投资。董事会定期接受独立业绩审查，并公布其进展情况以回应建议。另外两个典型是Wellcome Trust（驻英国的全球慈善基金会）以及耶鲁大学的捐赠基金模式，都是将战略投资的实施委托给有专业经验的委员会。

专业资产管理应建立相应的政策和机制，以减少短期业绩压力及促进长期逆周期表现。这些措施可以包括：在市场过热期间自动卖出股票的再平衡机制，确保流动性需求以便在市场低谷有现金抄底；以及在某段时间暂停货币对冲机制以减少短期波动性。这些政策需要在事前做好预案，因为即使是最好的机构也可能在市场波动期左右为难。

以挪威银行投资管理公司（NBIM）为例，它拥有挪威超过8,140亿美元的石油收入盈余。2007年，财政部和NBIM制定了一个长期目标：将基金的股权比例从40％提高到60％。然而，当金融危机爆发时，NBIM在其全球股票投资组合的损失超过40％，并面临着阻止再度买入股权的巨大外部压力。然而，其强有力的公司治理，加上充足的流动性，使其能够坚持其长期股债比例。 2008年，它将610亿美元的全部资金流入（即基金价值的15％）用于购买股票，并在接下来的一年中获得了34％的股权回报，超过了股票市场的反弹。几年后的在类似情况下，NBIM保持了其逆周期战略，在2011年的下跌股市中持续增持，一举将2011年股权投资近9％的损失，扭转为2012年18％的正回报。

资管公司的董事会和领导层必须认识到规模效益。较大的资金量使投资非流动资产成为可能，使得直接投资具有成本效益，并能促进内部参与和积极管理体系的建立，从而创造更多的长期投资机会。包括加拿大安大略省财政部退休金投资顾问William Morneau在内的分析师看法认为，一旦资产达到500亿美元以上的规模，投资机会往往更具有成本效益。这表明储户、监管机构和小型资产所有者的董事会成员应该对资产整合持开放态度。

三、大型机构投资者应挺身而出，建立长期平衡资本主义

今天，许多商业周期都存在着超越季度资本主义的强烈愿望。但在整个投资价值链中，短期思维仍然占据主导地位，并且左右董事会的决策。

如何知行合一？我们相信主要资产所有者是撬动转变的起点。除非机构投资者彻底改变短视主义，其他主要参与者，比如资管经理、商业公司董事会和高管，都可能继续受困于毁灭价值的短视主义。大型资产所有者应该抓住机会，承担领导者的责任，成为建立平衡的、长期的资本主义的中坚力量，最终大家都将受益。

推荐人：陈超（中投研究院负责人）

[1]本文为Boston Globe2017年1月22日的文章：“The shifting global landscape”。杰弗里·萨克斯（Jeffrey D. Sachs），著名全球发展问题专家，哈佛大学国际研究中心主任，哥伦比亚大学经济学教授，前联合国秘书长安南的高级顾问，“休克疗法”之父。曾连续两年被《时代》杂志评为“世界百名最有影响的人物”之一，并被《纽约时报》称为“世界上最重要的经济学家”。

 

[2]本文为《哈佛商业评论》（Harvard Business Review）2014年1月-2月发表的文章：“Focusing capital on the long term”。

 

[3]Dominic Barton系麦肯锡公司（Mckinsey & Company）全球董事总经理；Mark Wiseman系加拿大养老基金投资委员会（CPPIB）总裁兼首席执行官

 

[4]美国企业养老金计划[5]提供如何在股东选举中投票的咨询[6]最初名单是公布的，现在为内部文件

 

[1]本文选取了SWF Institute按资产规模排名的前十五大主权基金中有公开数据披露的十二家基金。

 

[2]MSCI IPD Global Property Index统计的是全球25个主要房地产市场的投资回报。与二级市场的REITS指数有所区别， IPD指数统计的是非公开市场、直接持有物业的回报。

 

[3][3]Preqin基础设施投资指数跟踪反应了全球主要基础设施投资者其投资组合的价值变化，该指数最早从2007年12月31日开始。

 

[4]“Comparing the investment behavior of public and private firms” , Asker, Farre-Mensa, Ljungqvist。

 

[5]私募股权基金类型包括并购型基金（Buyout）、整合类基金（Integration &Upgrading Fund）、风险投资基金（Venture Capital）、成长型基金（Growth）、不良类投资基金（Distressed）、夹层基金（ Mezz-anine）等。

 

[6]引自http://www.theglobeandmail.com/report-on-business/rob-commentary/investors-need-to-focus-on-thelong-view-not-a-single-record-year/article24700609/。

 

[7]引自http://m.yicai.com/news/4729250.html。

 

[8]来源：GIC's Long Term View, Lim Cow Kiat； http://www.fcltglobal.org/insights/publications/perspectives-onthe-long-term。

 

[9]同注8。