由中国物流与采购联合会调查、发布的2020年2月份中国大宗商品指数（CBMI）为80.6%，跌至自数据调查以来的最低。各分项指数中，供应指数和销售指数均出现暴跌，库存指数则出现暴涨。从本月指数的变化情况来看，受新型冠状病毒肺炎疫情的影响，当前国内大宗商品市场存在极大的下行压力。进入3月份，虽然企业正逐步复工复产，但由于供应端复产先于需求端，预计供强需弱的格局仍将维持，市场运行压力难以出现明显缓解。

　　一、商品供应明显减少

　　2020年2月份，大宗商品供应指数为74.5%，较上月大幅回落31.1个百分点，显示受到新冠肺炎疫情叠加春节长假等因素影响，商品生产企业假期停产、复产缓慢、物流受限，加之各地严格执行的疫情防护措施使得员工返岗困难，企业遭遇用工荒，导致商品生产明显下降，对大宗商品市场的供应影响显著。从各主要商品来看，本月各商品供应量均大幅下降，其中钢铁、铁矿石、有色金属和化工供应量下降幅度均超过两成。

　　1、钢铁供应明显下降

　　2020年2月份，受疫情影响，各地执行的疫情防护措施导致大量员工返岗困难，加之需求不足以及物流不畅，钢厂库存激增，部分钢厂借此机会将高炉整修计划提前，钢厂生产明显下降，国内钢铁供应量止住之前的连续三个月上升的势头，出现明显下降，当月较上月大幅减少26.7%。据中国钢铁工业协会统计数据显示，2020年2月中旬重点钢企粗钢日均产量183.49万吨，旬环比减少10.45万吨，环比下降5.39%。2月份，钢铁行业PMI生产指数仅为31.3%，较上月下降15.4个百分点，预示在多数下游工地尚未启动，钢厂和社会库存创多年新高，且钢厂难有利润可言的背景下，短期内国内钢铁供应量难有明显回升。

　　2、铁矿石供应大幅减少

　　2020年2月份，在国内矿山受疫情影响减产以及国外发运量下降的背景下，国内铁矿石供应量时隔九个月后，出现大幅下降，当月供应量较上月减少29.3%。澳洲和巴西的发运数据从去年12月以来逐月下降，1月的发运量创下去年发运最低月份4月以来的新低，2月上半月的发运数据进一步下滑，环比下降15%。考虑截至2月上半月的发运数据下滑，按照到港数据滞后发货量一个月估算，北方六港铁矿石到货量在3月下旬前环比仍将处于低位。目前港口铁矿石库存持续下滑至去年1月以来的新低，疏港量上升，截至2月28日，北方六港铁矿石到货量仍处于900万吨以下的偏低水平。叠加国内矿山复产进度缓慢，短期内铁矿石现货供应呈现偏紧格局。后期在疫情逐步得到控制和政策推进复工的情况下，3月钢材产量有望环比提升，预计3月铁矿石供应仍将偏紧。不过值得注意的是，澳大利亚和巴西均处于南半球夏末高温季节，疫情在此环境下扩散概率不大，目前这两个国家几乎也没有受到疫情影响，因此基本上疫情的影响不大。目前澳洲发运量在快速下滑2周后显著恢复，巴西发运量也有见底回升迹象，这些供给量均将在国内3月份的港口库存中体现，一旦国内需求未如期恢复，将对铁矿石市场带来较大的影响。

　　3、煤炭供应持续下降

　　2020年2月份，煤炭供应量较上月减少18.1%，连续三个月呈现下降格局。从市场情况来看，自新冠肺炎疫情发生以来，各地采取多项措施防控疫情蔓延，包括延迟节后复工时间、封闭高速公路入口等，主产地部分煤矿停产、物流园区暂时封闭等对煤炭供应产生明显影响。不过，在疫情发生后，主管部门高度重视能源供应保障，1月30日，国家能源局综合司印发《关于切实做好疫情防控电力保障服务和当前电力安全生产工作的通知》，要求全力做好疫情防控电力保障服务。2月1日，国家能源局发布《关于做好疫情防控期间煤炭供应保障有关工作的通知》要求统筹疫情防控，抓好复工复产，优先安排好疫情重点地区以及东北、京津唐等地区的煤炭供应。2月5日，国家发改委、国家能源局在京召开应对疫情能源供应保障电视电话会议。对于煤炭供应，会议强调“统筹疫情防控和煤矿生产，加快组织煤矿复工复产”。与此同时，各地煤炭企业在确保人员安全前提下组织复工复产。截止目前，国家能源局统计数据显示，煤矿产能复产率已超70%。不过，当前复工复产集中在国有、省属大矿，民营煤矿更多保持观望状态，复产情况较难估计。即便是已经恢复的矿井，真正实现满产也需时日。同时，由于道路封闭、园区关闭及人员限制，物流效率大打折扣，煤炭运输体系恢复同样需要时间。此外，随着进口煤受到出口国检疫加强、物流限制等影响，短期内也难以对我国煤市供应形成有效补充。由此判断，短期内国内煤炭供应仍将处于弱势格局，整体供应压力不大。后期随着物流逐步畅通，煤矿全面复工复产，煤炭供应压力或将有所显现，二季度之后，煤炭供应过剩的压力将会进一步加大。

　　4、成品油供应整体下降

　　2020年2月份，国内成品油供应较1月份减少19.5%，市场供应整体下降明显。数据显示，2020年1月份，国内常减压装置加工总量5607.14万吨，环比下降2.77%，同比上涨4.74%。1月份主营炼厂原油加工量为3899万吨，独立炼厂原油加工量为1708万吨。从市场情况来看，1月份，因适逢农历春节，主营以及地方炼厂已经提前安排降量生产，成品油供应减少。但是1月末，受突发事件的影响，各地区人员出行、交通运输量大幅度下降，致使成品油需求下滑，这导致主营以及地方炼厂库存激增。进入3月份，虽炼厂已逐步开始复产，但鉴于疫情影响，特别是2月份以来，主营以及地炼库存大幅上升，预计3月份，国内成品油产量或将持续减少，市场供应仍将继续下降。

　　二、商品销售显著下降

　　2020年2月份，大宗商品销售指数大幅下跌37.9个百分点，至63.3%，显示随着新冠肺炎疫情的扩散，各地延迟复工复产，大宗商品市场需求显著下滑，商品销售严重受阻。中下旬以来，国内已经逐步进入复工阶段，但企业实际的生产恢复节奏仍然较慢，下游企业基本都存在员工复岗缓慢、物流不畅以及新增订单有限等情况，导致企业开工率普遍不高，市场需求的回升空间也较为有限。从各主要商品的销售情况来看，本月各商品销售量和上月相比降幅均超20%以上，其中铁矿石和汽车销售量降幅达到45%左右。

　　1、钢铁销售极为困难

　　2020年2月份，钢铁销售指数仅为61.7%，较上月大幅下跌34.6个百分点，显示随着新冠肺炎疫情扩散，需求端延迟开工复工，钢铁市场需求明显遇冷，产成品销售较为困难，订单大幅减少。2月份，钢铁行业PMI新订单指数为32.7%，较上月下降11.1个百分点。另根据上海卓钢链调研，下游终端大面积复工基本要在3月份之后。从监测的沪市终端线螺采购数据来看，2月份终端日均采购量环比大幅下降70.55%，需求萎缩明显。由于疫情的影响，今年钢材市场需求释放时间较往年要延迟1个月左右，往年通常在春节后第四周左右，“钢需”正式启动，并全面恢复正常。而今年节后由于疫情影响的“钢需”强度明显减弱，按照目前各地已发布的开工复工指导意见和开工复工企业的排序，先为重点工业企业，后为建筑施工企业。从目前下游用钢行业的复工复产进展情况看，3月份是建筑施工企业的恢复期，房地产建筑施工和部分地区的下游用钢企业全面复工时间要到3月中下旬。预计到4月份，除湖北地区外，全国大部分地区才能基本恢复正常，届时钢铁市场的需求才有望全面恢复。

　　2、铁矿石销售遇冷

　　2020年2月份，铁矿石销售量在连续三个月持续增加后，出现锐减，当月较上月减少44.8%，可见在疫情背景下，钢厂开工受限，对铁矿石的需求量影响较大。2月份，钢铁行业PMI采购量指数仅为28.1%，降幅较大，显示钢厂并未有大规模采购补库计划。从市场需求来看，当前多数下游工地尚未启动，钢厂和社会库存创多年新高，且钢厂难有利润可言，多数钢厂采取主动停限产，并对高矿价接受程度不高，多数钢厂仍以消耗库存为主。此外，当前钢厂天量的库存压力也将使其资金压力巨大，如果在3月中旬仍旧不能大规模复工，这将倒逼大部分钢厂进行检修减产，进而进一步减少对铁矿石的需求。不过值得关注的是，2月份钢铁行业PMI原材料库存指数跌至29.2%，表明原材料库存消耗加快。从市场反馈的情况来看，当前钢厂原材料库存已快速消耗至去年11月底的水平，如果后期需求启动快，钢厂提升开工率，则铁矿石仍有较大的补库空间。

　　3、煤炭需求明显收缩

　　2020年2月份，受疫情影响，国内煤炭销售量大幅下滑，当月较上月减少31.9%，市场终端需求明显萎缩，市场销售不畅。从市场情况来看，受疫情影响，除供热用煤以及居民用电等刚性需求外，工业用煤及工业用电出现下降，终端企业延迟复工复产，企业开工率偏低，对煤炭消费减弱。月初，沿海六大电厂耗煤量维持在45万吨以上，明显低于去年同期水平。进入下旬以后，虽企业复工复产逐渐恢复，但下游开工率依旧偏低，电力需求未出现实质性提振，尽管电厂日耗在缓慢上升，煤炭消费也开始缓慢恢复，但仍不足年初的60%。此外，由于各大电厂仍处于高库存状态，主要以消耗自身库存为主，加之临近三月用煤淡季，民用电负荷出现下降，且南方工业用电恢复缓慢，电厂日耗仍未达到预期，下游电厂拉运需求不高。短期内，疫情仍将制约企业生产恢复，煤炭需求难以有效释放，沿海电厂在高库存保障下，仍以长协煤拉运为主，对现货煤采购积极性不高，市场需求仍将维持弱势格局。

　　4、成品油需求较为低迷

　　2020年2月份，国内成品油销售量较上月大幅减少25.8个百分点，显示受春节假期和突发疫情的影响，成品油市场终端需求较为低迷。从市场情况来看，往年春节假期结束以后，市场多将出现补库行为，但今年2月上旬，受到疫情影响，全国各地延迟开工复工，大多数城市基建及工地均未开工，加之民众出行受限，市场依旧呈现“假日”行情，成品油交投清淡，终端需求继续下滑。进入中旬以后，国内各省各行业根据本地的疫情重弱以及行业特点实行有序、错峰复工，但在物流受限、出行受阻等影响下，成品油需求恢复极为缓慢，仅在国际油价接连上行的背景下，卖方提价令少数买方有限补货，但整体销售情况仍然低迷。进入3月份，由于冠状病毒侵袭尚未结束，虽将迎来返工潮，但以隔离两周时间推算，短期内多数基建工程将难以全面复工，加之多数普通民众心态依旧谨慎，出行较往日相比依旧偏少，将在一定程度上抑制成品油的终端需求，市场成交难有明显增量。

　　5、有色金属需求大幅减少

　　2020年2月份，有色金属销售量较上月大幅减少34.5%，显示受疫情影响，下游和终端消费企业整体开工进程缓慢，市场需求十分低迷。从市场情况来看，从2月下旬开始，国内已经进入复工阶段，但是有色金属下游和终端消费企业开工率仍不高，特别是由于返程员工需要进行隔离以及地区间的交通运输尚未完全恢复，因此复工进度相对缓慢，预计短期内开工率难有明显回升。此外，疫情直接影响房地产企业施竣工速度和基建开工，建筑市场对有色金属需求后移。汽车行业面临复工和销售的双重压力，传统家电销售大幅下滑。预计后期市场需求低迷的格局将延续。

　　三、商品库存出现激增

　　2020年2月份，大宗商品库存指数为130.0%，较上月大幅上升27.8个百分点，显示由于终端市场需求减少，加之受疫情影响商品流通企业复工复产普遍不足，物流运输严重受阻，导致商品库存迅速累积，部分商品甚至出现胀库的现象。从各主要商品来看，本月各商品库存均呈现激增的态势，库存量和上月相比增幅均超一成以上，其中钢铁和汽车库存增量接近五成、有色金属的库存增量超过三成。

　　1、钢铁库存压力巨大

　　2020年2月份，钢铁市场库存量较上月激增49.6%，增幅较上月扩大45.1个百分点，显示受疫情影响，钢铁市场终端需求释放明显延迟，加上物流受限导致商品运输困难，钢铁库存大幅积压，商品库存压力巨大。据中钢协统计，2月中旬，重点统计企业钢材库存量为2134.15万吨，比上一旬增加282.68万吨，增幅15.27%；比年初增加1180.91万吨，增幅123.88%。与此同时，钢材社会库存同样大幅增加。2月中旬，20个城市5大品种钢材社会库存1735万吨，比上旬增加264万吨，增长17.9%，比1月增加923万吨，增长113.7%。5大品种库存均呈增加趋势，其中热轧卷板库存253万吨，比上旬增长25.2%，比1月增长109.1%；冷轧卷板库存157万吨，比上旬增长19.6%，比1月增长40.0%；中厚板库存128万吨，比上旬增长6.7%，比1月增长36.0%；线材库存355万吨，比上旬增长20.7%，比1月增长169.3%；螺纹钢库存842万吨，比上旬增长16.3%，比1月增长134.0%。2月份，因疫情蔓延，交通运输受阻，许多钢厂的库存量急剧增加，被迫减产、停产，钢厂的产量明显下降，后期随着市场需求逐步恢复正常，庞大的钢铁库存有望出现下降。

　　2、煤炭库存止跌回升

　　2020年2月份，煤炭库存量止跌回升，当月较上月增加12.3%，为2018年2月份以来的最大增幅，显示随着煤矿开工进程不断加快，各地运输限制也逐渐解除，煤炭主产地供应持续增加，但终端消费需求仍然不足，煤炭库存开始大幅增加。从市场情况来看，上旬因新冠肺炎疫情叠加春节长假等因素影响，部分煤矿假期停产、复产缓慢、物流受限，对煤炭市场影响明显，秦皇岛港煤炭调入量不足，消耗加快，使得库存进一步下降至2020年2月11日的402万吨，期间曾一度跌至390万吨的近5年最低水平。此后，随着煤矿逐步复工复产以及运输作业顺畅，煤炭供应持续增加，但下游电煤消费需求不足，市场调出不及调进，市场库存开始不断回补，月底秦皇岛港库存基本达到年初水平，3月初存煤量更是突破600万吨。后期随着公路、铁路运输通畅，加上煤矿开工负荷增加，预计各环节库存或进一步出现激增，市场仍将维持供应宽松格局。

　　3、汽车库存压力骤增

　　2020年2月份，汽车库存量较上月激增47.8%，增速较上月扩大37.2个百分点，显示受疫情影响，车市客流大幅减少，汽车市场消费能力明显下降，汽车库存压力骤增。据中国汽车流通协会发布的汽车经销商库存预警指数显示，2020年2月份，经销商库存预警指数创下新高达81.2%，环比上升29.5%，同比上升27.7%，库存预警指数位于警戒线之上。从市场情况来看，2月份是新冠疫情防控关键期，客流大幅减少和延迟开工给汽车市场带来巨大影响。2月份大部分4S店延迟复工，上半月复工率仅为50%，且大部分采取半停业状态和值班、轮岗的形式。据统计，截至3月2日，124家经销商集团，8095家4S店，综合复工效率36.61%，门店复工率71%，销售效率和售后效率均为30%左右。另据中国汽车流通协会预计，2月份整体市场销量同比降幅达80%左右，到3月底，综合复工率会达到比较高的水平，生产生活秩序开始逐渐恢复，3月整体市场销量降幅可能在50%左右，汽车市场整体恢复到正常水平可能要到5月份左右。

　　综合来看，2月份，国内大宗商品市场受新冠肺炎疫情影响，供需双弱，库存激增。尽管当前国内疫情基本得到控制，各地正积极、有序地进行复工和复产，但供应端的恢复将先于需求端，商品供应压力或将进一步加大，库存压力短期内难有缓解。预计3月份，国内大宗商品市场仍存在较大的下行压力。不过，随着行业企业复工复产的逐步推进，加之国内政策加码，市场信心有望迎来修复，国内经济长期向好的基本面并没有改变，预计进入二季度国内大宗商品市场的下行压力将会逐渐得到缓解。

　　1、经济长期向好的基本面没有改变

　　中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2020年2月份中国制造业采购经理指数（PMI）为35.7%，较上月下降14.3个百分点。从分项指数来看，受新型冠状病毒肺炎疫情影响，制造业供应链运行放缓，市场需求和企业生产均明显收缩，就业情况也较为紧张。预计待疫情基本控制后，市场需求集中释放，企业加快复工复产，3月份PMI将会有所回升，经济运行将逐渐回归正常轨道。

　　2、基建和房地产复工将对市场需求形成支撑

　　为保障经济社会发展，在继续执行严格的疫情防控工作同时，近期，中央及地方出台政策指引积极推动企业复工复产，推动重大项目开工建设。发改委要求保障重大铁路、公路等项目开工；工信部要求加快5G建设，发挥5G建设对“稳投资”积极作用；交通运输部推进在建项目尽快复工，全力推进新建项目开工；水利部要求110项重大水利工程3月底前力争复工100项以上等。另据不完全统计，近日，北京市、福建省、河南省、云南省、江苏省等地发布了2020年重大项目投资计划清单，总投资额合计逾11万亿元，其中基建投资仍是重要部分。基建项目建设加快，对拉动大宗商品的需求注入强劲动力。

　　房地产市场方面，2019年1-12月份房地产开发投资比上年增长9.9%，增速比1-11月份回落0.3个百分点，比上年加快0.4个百分点。1-12月房屋新开工面积增长8.7%，增速与1-11月份持平，比上年加快3.5个百分点。开发商土地购置面积比上年下降11.4%，降幅比1-11月份收窄2.8个百分点，上年为增长14.2%；土地成交价款14709亿元，下降8.7%，降幅比1-11月份收窄4.3个百分点，上年为增长18.0%。从市场情况来看，虽然近期房地产企业大都尚未全面开工，短期利空大宗商品市场，但结合春节放假前多数终端没有备货的情况，在3月份下旬企业逐步复工后，房地产市场对大宗商品的需求有望迎来一波释放。

　　3、地方债发行提速加码

　　今年以来，地方政府提速、加码发行地方债，而在近期，多地更是密集披露新的发行计划。据悉，财政部已经分两批提前下达今年地方债限额合计超过1.8万亿元，助推地方债早发行、早使用，让资金加速落地到项目中形成实物投资。作为积极财政的一个重要发力点，地方债的提速、加码助力抗疫情稳经济的作用将进一步显现。受疫情的影响，当前复工进展比较缓慢，加快地方债的发行，可以使重点建设项目早开工、早建设，尽快发挥地方债的作用。同时，对于2020年经济的稳增长和实现此前国家经济发展确定的目标来讲，有非常重要的推动作用。数据显示，截至2月29日，2020年新增地方政府债券发行规模达到12229.86亿元，相比去年同期的6962亿元增长75%。从发行进度上看，2020年地方政府专项债券的发行时间比2019年提早了19天，其中1月共发行了7850.64亿元，创下历史月度发行最高水平；2月受新冠肺炎疫情影响，一些省份调整了发行日期，共发行4379.22亿元。在当前疫情防控的关键阶段，作为积极财政政策的重要体现，地方政府专项债券在稳增长方面作用凸显，加快发行专项债券，扩大专项债发行规模，增加地方政府可用资金，能够推动在建工程项目和具备条件项目及早开工，带动扩大有效投资，支持补短板扩内需。

　　4、货币政策加力逆周期调节

　　应对疫情，政府有力支持实体经济发展，货币政策逆周期调节不断加力：运用再贷款再贴现等结构性工具加大定向调控力度、综合运用公开市场操作等货币政策工具释放流动性、引导利率下行等。展望未来，业内人士表示，稳健的货币政策将更为灵活适度，但不会“大水漫灌”，加强结构性调控和降成本力度仍将是主要着力点：央行将择机实施普惠金融定向降准年度动态考核，也将进一步引导LPR下行。此外，全面降准、下调存款基准利率等也储备在央行政策工具箱中，将视情况择机使用。

疫情发生以来，央行推出一系列结构性工具加大定向调控力度。例如，设立3000亿元低成本专项再贷款，向主要全国性银行和湖北等10个重点省(市)部分地方法人银行提供资金，采取名单制，精准支持直接参与抗击疫情的企业。最近，央行在此基础上增加再贷款再贴现专用额度5000亿元，同时，下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点至2.5%。值得注意的是，此次的支农、支小再贷款和再贴现工具不是名单制，而是普惠性的，重点用于中小银行加大对中小微企业信贷支持。在定向调控的同时，央行也在引导整体市场利率和贷款利率下行。货币政策“降成本”力度不断加大。2月，公开市场操作逆回购和中期借贷便利(MLF)操作中标利率先后均下降10个基点，2月20日1年期和5年期贷款市场报价利率(LPR)也分别下降10个和5个基点，带动市场整体利率下行。2月24日至28日当周，Shibor隔夜、7天和14天较此前一周分别下行1个基点、5个基点和3个基点至1.35%、2.19%和2.09%，市场流动性合理充裕。

　　执笔人：中国物流信息中心 李大为