作者：国泰君安宏观任泽平、张庆昌

　　经过漫长熊市，大宗商品终于迎来暴涨行情。在股市、楼市之后，中国投资者有了新的投资和炒作目标——大宗商品！这种狂热令人回想起去年中国股市大跌前的暴涨，也很像此前房地产等市场出现过的泡沫。这些人简直疯了，难道不明白

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非理性的资本市场是怎么涨上去的就会怎么跌下来，愿悲剧不再上演。

　　什么是大宗商品？

　　是指可进入流通领域，并非零售环节，具有商品属性并用于工农业生产与消费使用的大批量买卖的物质商品，它也可以在金融投资市场交易。大宗商品指的是同质化、可交易、被广泛作为工业原材料的商品，如原油、有色金属、钢铁、农产品、铁矿石、煤炭等。

　　它具备商品属性和金融属性两个特点。

　　从商品属性上看：大宗价格的走势看供需基本面。实体经济供需决定大宗价格的长期趋势，经济复苏，对大宗商品的需求增加，大宗价格涨。在假定需求不变的情况下，大宗商品供给增加，价格跌。

　　从金融属性上看：美元计价和期货市场的存在，可以导致短期价格出现大幅波动。所谓金融属性，主要是美元指数强弱和期货头寸变化，美元涨，大宗弱。多头大于空头，大宗涨。正由具有金融属性，投资者可以投机炒作，大宗商品价格在短期内才会大起大落。

　　眼花缭乱！近期大宗商品价格暴涨

　　【原油】油价开始上涨了，截止到4月25日，涨幅达66%，到43美元/桶。

　　【黄金】 迎来反弹了！国际黄价从底部反弹，截止到4月26日，涨幅达18%至1241.7美元/盎司。

　　【铁矿石】萎靡不振的铁矿石价格起底回升，截止到4月26日，涨幅达60%至61.65美元/吨。

　　【铜】铜价也疯了！LME铜价上涨14.9%至4973.5美元/吨。

　　【铝】铝价也不甘示弱继续上涨，截止到4月26日，涨幅达15%，至1642美元/吨。

　　【大豆】农产品也在涨！看国际大豆和豆粕价格纷纷上涨，分别至356美元/吨和291.7美元/吨，涨幅分别为11%和10%。

　　这一轮大宗商品为何会暴涨？

　　原因一、供给收缩，给了大宗商品价格上涨的机会

　　长期大宗商品深陷熊市，导致部分商品供给不足，企业库存较低，因此多年来，价格一直低迷。例如：原油跌了1.5年，黄金跌了4年多，铁矿石跌了3年多，铜跌了5年，铝跌了4年多，大豆近6年。多数商品价格低点接近或低于成本线，导致产能收缩。物极必反，到了价格低点的大宗商品似乎在酝酿价格反弹。

　　原因二、中印经济刺激，对大宗商品的需求增加

　　中国经济小周期回升，主要受房地产投资增加、企业补库等带动。商品房销量持续放量，地产投资大幅反弹。再加上1季度中国信贷宽松政策，央行不断放水，刺激了对大宗商品的需求。

　　印度推出2.18万亿卢比的投资计划，主要聚集在铁路和公路投资上，同时推出多项重大改革，涉及外商投资准入门槛、减税等。这些在一定程度上也刺激了对大宗商品的需求。

　　原因三、美元走弱，大宗商品就会暴涨

　　受美联储加息预期下调影响，美元走弱。这是符合大宗商品金融属性的规律。

　　原因四、货币超发，在股市、楼市先后暴涨之后，资金开始流向估值洼地的大类商品。

　　本轮货币宽松周期开启以来，先是2014年-2015年上半年推升股市泡沫，然后是2015年下半年以来推升债市泡沫和一线和核心二线城市房市泡沫。随着房市调控，债市调整，游资、散户甚至机构资金开始流向处于估值洼地的大宗商品。

　　大宗商品暴涨！将给中国经济带来哪些影响？

　　1、大宗商品价格暴涨导致低效产能死灰复燃

　　全球经济弱复苏，产能过剩，出清过程困难重重，巴西、澳大利亚、俄罗斯、中东等主要资源国家，以及以中国为代表的制造业国家，均存在产能过剩。根据政府规划，中国去产能至少需要3-5年的时间。但体制刚性使得出清过程困难重重。近期大宗价格上涨，低效产能有死灰复燃迹象。

　　以铁矿石为例来解读大宗价格上涨低效产能或死灰复燃。

　　铁矿石价格低迷已久，随着中国经济反弹、供给收缩、库存低位等带动，近期铁矿石价格大涨。中国对铁矿石的需求占全球需求量的近60%，尤其是受房地产投资拉动，铁矿石需求加大，导致近期价格大涨。

　　中国三四线城市房地产投资约占中国整体的70%，而且其仍然处于去库过程。3月，房地产投资增速为9.6%，预计在三季度初见顶。而且，未来3-5年，中国钢铁产量仍处于去库存的过程。但中国对铁矿石的需求长期不可持续，铁矿石价格也不可能长期在高位运行。

　　2、大宗商品价格暴涨将推动国内PPI上涨，造成“成本推动型”通胀压力

　　中国的PPI与大宗商品价格的波动趋势基本一致。这是因为中国PPI的变化主要是由生产资料价格的变化所引发的，而在构成生产资料的成分中，又以“三黑一色”产品为主，即石油、水泥、钢材以及有色金属。中国是全球大宗商品主要需求国，所以“三黑一色”国际国内价格走势一致。要想减轻通胀压力，只能期待大宗商品价格回调。

　　大宗商品价格上涨，对中国物价有何影响？大豆、玉米、小麦被称为三大农产品。它们价格的暴涨，一定程度也会拉升物价，增加老百姓的生活成本。

　　3、大宗商品价格暴涨会对企业盈利产生两种影响

　　第一种影响：如果是供给端收缩导致的大宗价格上涨，会改善大宗行业的企业盈利，但会恶化以大宗为投入的企业盈利，程度与下游行业的市场结构有关。

　　原油、铁矿石等大宗商品供给收缩、价格上涨将改善采掘业企业的盈利，但不利于下游企业的盈利。如果是垄断厂商，转嫁能力强，影响较小；如果是完全竞争市场，转嫁能力弱，影响较大。

　　第二种影响：如果是终端需求带来的大宗价格上涨，对改善企业盈利有一定支撑和持续性。这次大宗价格上涨的其中一个重要原因是中国经济复苏，需求上行，导致PPI上行，进而传导到大宗商品价格上涨。这种情况下，PPI上行，企业盈利会改善。

　　4、大宗商品价格暴涨不利于债券市场

　　假定其它条件不变，大宗价格上升，推升通胀预期，市场担心货币政策转向，不利于债券市场。经济回升、通胀预期、货政观望、信用违约、去杠杆，警惕债市风险，以及可能对企业融资成本、借新还旧、金融稳定、风险溢价等的负面传染效应。

　　警惕！大宗商品暴涨会带来哪些风险？

　　1、大宗商品价格短期涨幅过大过快，容易陷入暴涨暴跌的死循环。

　　大宗商品一般短期供给弹性不足，需求驱动的上涨周期中，可能会导致大宗价格的暴涨暴跌。例如，2009年4-7月份螺纹钢价格暴涨40%，而8-9月份螺纹钢价格暴跌24%。

　　2、大宗商品暴涨，会触发低效产能复工和经济再度回落风险。

　　此轮大宗上涨，虽然前期经过长期的过剩产能出清和去库存，但部分品种，比如钢铁等，仍然存在过剩产能，只是近期楼市的刺激，才又死灰复燃。本质上，这是一种低效的产能复工，短期刺激经济回升，但长期看来对经济并无利好。三季度以中国经济将面临再度回调压力。

　　3、大宗商品暴涨，引发投资者借机炒作，投资风险大增！

　　随着大宗商品价格暴涨，中国投机者有了一个迷恋的新目标：大宗商品市常从螺纹钢和热轧卷板到棉花和聚氯乙烯，各类大宗商品的期货交易量上周都大幅增加，促使上海、大连和郑州的交易所上调手续费或向投资者发布风险警示。

　　这种狂热令人回想起去年中国股市大跌并蒸发5万亿美元市值之前推动市场上涨的行为，也很像此前房地产、大蒜甚至某些品种茶叶市场出现过的泡沫。

　　在大宗商品需求出现回暖迹象的情况下，中国投资者大军一窝蜂似的涌入大宗商品市场。

　　可怕的是，目前有多达70%的钢材和铁矿石期货交易是中国散户投资者进行的，而不是用期货市场作为对冲的基本生产商和消费者进行的，其中聚集了太多的泡沫。

　　这就像2015年的融资对股市的影响一样。泡沫越大，暴涨得越高，未来可能跌得越狠，亏得越惨，愿理性的投资者理智对待狂热的大宗商品市场。

 (责任编辑：钟慧 UF025)