为了分析人民币共同变动的决定因素，本文对每个日历年进行了回归公式（1），得到了𝛽𝑖,1的年度估计值。由于共同变动通常指的是正联系，本文只保留𝛽𝑖,1在5%水平上显著为正的部分，并用 0 替换其他部分。这个新变量为𝐶𝑜𝑚𝑜𝑣𝑒𝑖,𝑡 > 0。然后，本文构建虚拟变量𝐼(𝐶𝑜𝑚𝑜𝑣𝑒𝑖,𝑡 > 0)，当货币 i 与人民币共同变动时，该变量等于 1。

（二）变量与数据

本文的控制变量及说明如下：

Trade dependence 是用经济体与中国贸易占与其全部贸易总额的比例来衡量的。Output asymmetry 是在过去 10 年里，该经济体与中国之间的实际产出增长率之差的标准差。

Inflation differential 是其他经济体与中国之间的通货膨胀差的绝对值。本文将实际 PPP GDP 的对数作为 Size，并将人均 PPP GDP 的对数作为 Development。当经济体经历了超过 50%的高通胀时，High inflation 就等于 1。

Real shock 是指 5 年内政府支出与名义 GDP 比的标准差，Nominal shock 是指 5 年内广义货币供应量增长率的标准差。

Land 是用土地面积（平方公里）的自然对数来衡量的。回归如下：

（三）实证结果

1.货币联动的估计结果

根据 2006 年 1 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日四种主要国际货币与发展中经济体货币之间的联动估计结果，在东亚和太平洋地区有些货币的𝑅2为 0，表明与任何货币的联动性都较大，如柬埔寨瑞尔（KHR）、所罗门群岛元（SBD）和越南盾（VND），这些货币在样本期间均与美元挂钩，对欧元、英镑和日元的估计系数相对较小，不具有显著性。由于发展中国家与中国贸易和金融一体化程度较深，因此中国的估计系数显著为正。

欧元在欧洲与中亚地区的回归系数最高，解释欧元欧洲和中亚地区的其他货币之间联动性非常重要，该地区的经济和地缘政治一体化程度较高，联动性强。然而，人民币对一些经济体，如白俄罗斯、保加利亚也产生重大影响。在拉丁美洲、加勒比地区、南亚、撒哈拉以南非洲地区，人民币也表现出与欧元一样的影响力，并强于英镑和日元。在本次回归模型中，该地区也存在货币的估计𝑅2为 0，表明其也是与美元挂钩的。阿尔及利亚第纳尔（DZD）是中东和北非地区唯一的货币，与人民币同频轻微波动。该地区的其他经济体都是石油出口国，因此选择将其货币与美元挂钩，以促进与石油有关的交易并稳定其经济。

2.汇率共同变动的决定因素

本文利用 OLS、Logit、Probit 三种方法进行回归分析（表 1），其中重点讨论 OLS 回归结果。经过基准回归分析，双方国家的贸易依存度(Trade dependence)对人民币联动性的影响显著为正，而通胀差异(Inflation differential)显著为负。这表示，对发展中经济体来说，与中国的贸易越多，将人民币纳入其货币篮子就越有利。同时，较高的通货膨胀差表明维持两国货币的联动性需要较大成本，差值越大，维持两国货币政策一致性的成本越高，与人民币同向波动的可能性越小。

3. 人民币汇率改革前后的结果

2005 年 7 月 21 日，中国人民银行决定采用参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制度，终止人民币对美元的固定汇率时代。2010 年 6 月 19 日，中国人民银行宣布，将进一步推进汇率制度改革，增强人民币汇率的灵活性。2015 年 8 月 11 日，中国人民银行宣布，完善人民币汇率中间价报价，要求做市商更加重视前一日汇率收盘价。本文依据这两项政策改革将总体样本期间分为三期（表 2），各时期人民币弹性不同，进行三期回归，探讨政策改革对人民币联动性的影响因素。2006-2008 年，名义冲击如预期使人民币联动性降低，贸易依存度无影响，其原因可能是当时人民币弹性空间小，削弱了贸易部门对人民币的影响。2010-2015年与 2016-2022 年的两段时间，由于中国利率、汇率市场化改革，人民币灵活性跃升，贸易依存度对人民币的联动性影响迅速增加。

（四）模型拓展

1. 货币互换协议

自 2009 年起，中国人民银行启动了一系列的货币互换协议，以促进贸易和投资，加强与其他国家的金融往来。中国人民银行发布的《2022 年人民币国际化报告》显示，截至 2021年底，中国人民银行已经与 40 个中央银行或货币当局签署了双边本币互换协议，总金额超过 4 万亿元。本节探究签订货币互换协议对人民币联动的影响。根据签署日期，本文构建虚拟变量，在互换协议之后进行货币互换记为 1，反之为 0。本文报告了货币互换协议对货币联动性的影响。人民币联动的可能性在协议签订后增加了 0.1。对此效应进行分解，本文进一步挖掘，发现掉期增加人民币与较发达经济体货币联动的概率，可能的原因为较发达的经济体往往有更复杂的金融体系，能够充分利用货币互换协议来稳定汇率市场。

2. “一带一路”倡议

 自 2013 年“一带一路”倡议提出以来，中国始终秉承互惠互利的原则，坚持共商共建共享，提升中国与沿线各国家的福利水平。中国与“一带一路”沿线国家的往来日益密切，促使本文探究倡议对人民币联动性的影响。由于“一带一路”沿线国家并非在同一时间加入倡议，因此在估算时，本文选择一国首次签署加入“一带一路”文件的日期，并构建虚拟变量，在签署时间后记为 1，反之为 0。由于加入“一带一路”增加跨境投资与双边贸易，因此，本文预计加入“一带一路”倡议将与人民币联动性呈正相关。但实证结果不显著，这可能是由于“一带一路”沿线国家的收入水平、基础设施（土地、公路、电缆等）、国家发展状况等方面差异较大。基于此，本文将问题拓展至“一带一路”对人民币联动的影响是否依赖于经济特征，将虚拟变量与经济发展情况相乘成交互项再进行分析。结果表明，加入“一带一路”确实提升人民币联动性，但只通过接受国经济的规模和发展水平来加以影响。具体原因可能是发达国家得益于其先进的金融体系，加入“一带一路”倡议导致人民币汇率波动，而规模较小和欠发达的国家在商业方面行政障碍多，基础设施潜力差，可能会阻碍加入“一带一路”对人民币联动性的影响。