中国外贸步入回落期——2021年7月外贸数据点评

平安首经团队：钟正生/张德礼/张璐
核心摘要：

事件：2021年7月中国以美元计价的出口同比回落到19.3%，进口同比回落到28.1%，贸易顺差进一步扩大至565.9亿美元。

1、即使在考虑到季节性因素和基数因素后，中国外贸也已步入下行阶段。海关总署公布的季调数据显示，7月中国的出口和进口增速都出现回落。两年平均的7月出口和进口增速，也分别从15.1%、18.8%，下降到12.9%和12.8%，中国外贸已过了疫情后最景气阶段。

2、从两年平均增速看，主要贸易伙伴中，7月对美国出口是唯一较上月出现好转的，与当前全球疫情反扑的局面相映。对欧盟的出口在6月明显上行后，7月再次放缓。由于东南亚疫情肆虐影响到生产恢复，7月东盟对中国出口的拉动下降到2.1%，今年首次低于美国。日本对中国出口的拉动，截至7月已连续3个月下降。分产品来看，7月主要产品出口的两年平均增速均出现回落，机电产品仍是当前出口的主要贡献项。

3、7月中国进口的拉动集中在铁矿石、集成电路和农产品。但它们7月的两年平均增速均较6月回落，一是因国内生产受限压制了上游大宗的进口需求，二是价格因素也拖累铁矿石和农产品的进口同比读数。汽车和汽车底盘的两年平均进口增速继续低位下滑，表明国内汽车消费仍然羸弱，以及缺芯对汽车生产的压制仍在。

总的来说，中国外贸大概率已经过了疫情后最为景气的阶段。但年内的出口和进口，预计都能维持韧性，剔除掉基数影响后，两年平均增速将是逐级下台阶的，而不会断崖式回落。出口方面，海外疫情仍是最大的扰动因素，我们认为尽管海外疫情肆虐，但全球经济仍处在疫后复苏阶段。发达国家和非发达国家（如东南亚地区）疫苗接种时间的错位，将延缓中国出口回落的节奏。进口方面，中国经济年内原本就无明显放缓压力，以扩大财政支出为主要抓手的跨周期调控政策已在路上，加之中央纠正运动式“减碳”，政策因素对生产的掣肘在弱化，因此中国对上游大宗、集成电路和农产品等都依然有较强的需求。

2021年7月中国以美元计价的出口同比从32.2%大幅回落至19.3%，进口同比也从36.7%下滑到28.1%，两者都低于市场预期值。贸易顺差进一步扩大至565.9亿美元（图表1）。海关总署公布的季调数据显示，7月出口同比20.0%，已连续3个月回落，进口同比也从36.2%下滑到32.7%（图表2）。整体来看，中国外贸已步入景气下行阶段。

为剔除去年基数变化的影响，我们采用两年平均增速来分析出口的产品结构和国别结构。出口两年平均增速从15.1%下滑到12.9%，剔除基数影响后，中国出口仍具有一定韧性。分产品来看，7月主要产品出口的两年平均增速均出现回落（图表3）。机电产品仍是当前出口的主要贡献项，它对出口的拉动从上月的9.4%下滑到8.5%；劳动密集型产品对出口的拉动从1.8%下降到1.5%，防疫物资对出口的拉动从0.7%下降到0.3%，钢材对出口的拉动从0.9%降低到0.6%，除上述产品外的其它产品对出口的拉动从3.2%下滑到2.6%。海外复工复产推进后，中国面临的外需环境在整体收缩。

分国别来看，中国出口向美国迁移，除美国外的主要贸易伙伴7月对中国出口的拉动都有所减弱。7月中国对美国出口的两年平均增速从1.8%回升到2.4%，是主要贸易伙伴中唯一好转的；对欧盟的出口在6月明显上行后，7月再次放缓；7月东盟对中国出口的拉动下降到2.1%，今年首次低于美国。7月东南亚疫情肆虐，影响到了东南亚生产的恢复；日本对中国出口的拉动，截至7月已连续3个月下降（图表4）。

同样采用两年平均增速分析进口的产品结构。7月中国进口的两年平均增速为12.8%，较上月的18.8%明显回落，但仍处于疫情后的较高水平（图表5）。主要产品中，对7月进口拉动明显的有原油、铁矿石、集成电路和农产品（图表7），但这四种产品7月的两年平均增速均较6月回落，一是因国内限产保供政策不及预期、对高能耗行业拉闸限电等，压制了上游大宗的进口需求；二是7月南华铁矿石指数和南华农产品指数的同比，较上月都出现回落（图表6），也从计价因素角度拖累铁矿石和农产品的进口同比读数。汽车和汽车底盘的两年平均进口增速也从1.2%下滑到0.6%，表明国内汽车消费仍然羸弱，以及缺芯对汽车生产的压制仍在。