本文来源国君农业团队，作者钟凯锋，原标题《主粮价格有望超预期上行，推荐种植链标的》
背景
近期小麦减产及其他主粮减产预期增强，同时市场对粮库库存情况有所担忧。本篇报告分三部分，分别对小麦、玉米、水稻的现状作出分析，我们认为，主粮进入产不足需状态，近期粮价尤其是小麦有望超预期上行，建议投资者关注相关机会。
主要观点
小麦：虽然高库存压制陈粮价格，但小麦产量远小于需求将导致新粮价格存在上涨预期。目前我们预计小麦减产幅度近30%，随着产需缺口扩大，我们预计库存有望下滑，库销比有望下滑到100%以下。新粮产需缺口扩大将引致结构性变化将非常显著，随着小麦大面积减产，优质小麦供给下滑，虽然由于库存水平高，国内小麦供给仍处于高位，但是减产减质也将导致小麦价格水涨船高，我们预计未来小麦新粮的价格将进一步提高，新旧小麦的价差也将逐级扩大。
玉米：玉米价格稳步上行。玉米方面不管国内还是国际玉米均处于产不足需的状态，推升国内和国际玉米价格。根据我们草根调研，虽然今年玉米种植面积小幅增长，但是玉米面积增长幅度仍不足以弥补产需缺口，因此，虽然整体产需缺口将大幅缩小，但玉米价格仍将稳步抬升。同时，临储政策取消后，国内玉米价格与进口到岸价联动增强，而由于贸易战影响，增加关税使得玉米进口到岸价不断提升也推升玉米价格回升。
水稻：整体趋弱，优质稻向好。2018年国家通过降低水稻最低收购价格来调节水稻行业的结构，一方面目前多数库存稻米为普通稻米，而国内对优质水稻的需求旺盛，从而出现了国内结构性供需失衡，国内通过降低水稻最低收购价，水稻供给格局将进一步向真实需求靠拢；另一方面，降低水稻最低收购价使国内水稻价格最终向市场靠拢，普通稻米价格受托市提振作用逐渐减弱，整体保持稳中偏弱走势，但由于优质水稻供给紧张，优质稻价格相对坚挺，使得2018年虽然水稻价格有所下滑，但实际运行中的价差逐步扩大。
投资建议：粮价上涨有利于粮食种植及相关标的表现，核心推荐以大小麦、水稻种植为主业的苏垦农发。建议关注北大荒、隆平高科。
以下是报告正文：
小麦：天气影响单产，小麦进入产不足需状态
1.1. 小麦供需分析
小麦是世界播种面积最大、产量最多和分布最广的粮食作物，是世界性的粮食作物。小麦是三大谷物之一，几乎全作食用，仅约有六分之一作为饲料使用。小麦生产主要集中在亚洲，面积约占世界小麦面积的45%。
中国是世界上小麦产量最多的国家，其余九大生产国分别是印度、俄罗斯、美国、加拿大、法国、乌克兰、巴基斯坦、德国、澳大利亚。从国内供需格局来看，USDA预测2018年国内小麦预计产量1.28亿吨，小麦全年消费1.22亿吨，期末库存1.36亿吨，库销比高达111.48%。
1.2. 天气导致的减产将引致国内小麦进入产不足需状态小麦单产受当种植年度天气的影响较大。同时技术水平的提升与育种对小麦单产有长期影响。极端天气对小麦生长发育有较大的影响，影响小麦的极端天气主要有：旱灾、冻害、干热风灾害、雹灾、风灾。
根据播种季节，小麦可以分为春小麦和冬小麦。中国春小麦主要分布在长城以北的地区，一般3-4月播种，7-8月成熟；中国冬小麦主要分布在长城以南的黄河、淮河和长江流域，一般10-11月播种，5-6月成熟。
一般情况下，春小麦的蛋白质含量高于冬小麦，但容重和出粉率较低，总体上看，中国春小麦与冬小麦差异并不大。近五年来，中国春小麦产量占总产量比重基本稳定在5-6%，冬小麦产量占总产量比重基本稳定在94-95%。
今年以来，受去年播种期部分主产区阴雨天气比较多，导致播期推迟，后期苗情长势比较复杂。清明节前后的一场大范围的低温冻害，气温下降到零度以下，导致正处于抽穗孕穗期的小麦出现亩穗熟减少、穗粒数减少，农业专家形容是“不孕不育”，有的小麦只有一半的穗，其中河南的沿黄一线及豫北地区、山东中南部、河北南部以及山西、陕西局部等情况严重，有些农民反映单产会大幅下降。
同时赤霉病的发生形势依然严峻，导致局部小麦减产减质。而随着小麦播种面积减少，今年单产降低，产量将出现下滑。受天气影响我们预计今年小麦产量将下滑近30%。截止目前，国内主产区小麦累计收购3996.7万吨，同比减少1836万吨，其中河北、江苏、安徽、山东、河南及湖北等地区收购同比均有一定幅度的减少。
1.3. 产需缺口将引致库存下滑
由目前的收购进度来看，预计2018年产量将大幅低于预期，目前随着小麦减产，我们预计库存及库存消费比有望大幅下滑，库销比有望下滑到100%以下，助推价格回升。另一方面，结构变化将非常显著。随着小麦大面积减产，优质小麦供给下滑，虽然由于库存水平高，国内小麦供给仍处于高位，但是减产减质导致小麦价格水涨船高，我们预计未来小麦新粮的价格将进一步提高。
1.4. 小麦减产导致产需缺口扩大，推升小麦价格虽然高库存压制陈粮价格，但小麦产远小于需将导致新粮价格存在上涨预期。目前我们预计小麦减产幅度近30%，随着产需缺口扩大，我们预计库存有望下滑，库销比有望下滑到100%以下。
新粮产需缺口扩大将引致结构性变化将非常显著，随着小麦大面积减产，优质小麦供给下滑，虽然由于库存水平高，国内小麦供给仍处于高位，但是减产减质也将导致小麦价格水涨船高，我们预计未来小麦新粮的价格将进一步提高，新旧小麦的价差也将逐级扩大。
玉米-库存快速消耗，价格稳步抬升
2.1. 玉米供需分析
国内玉米处于产不足需状况，我们认为玉米价格将稳步上行。根据USDA最新预测，2018年我国玉米产量2.25亿吨，需求量将达到2.51亿吨，玉米产需缺口虽有收窄，但因整体仍存在产需缺口，库存仍处于快速消耗状态，玉米价格仍将上涨。
玉米临储方面，今年截至目前玉米临储拍卖实际成交达到5800万吨，我们预计在2017/18销售季结束后，临储库存将下滑到1.1亿吨，如果去库存力度不减，最迟2020年临储库存将全部销售完毕。
2.2. 国内天气对玉米供给影响
从天气对产量影响方面，国内东北干旱将降低玉米产量，产不足需格局将进一步扩大，助推玉米价格上涨。因为东北两场干旱的出现，国产玉米产量受到影响。4月下旬以来，东北大部分地区平均降水量较常年减少，气温较高，此次旱情受影响区域共3500万余亩，其中吉林地区受旱区域占比2/3，受灾面积达到2300万余亩。
总体来看， 黑吉辽三省的旱情以吉林境内的较为严重，从出苗情况来看，吉林地区出苗率在60-80%，辽宁地区出苗率在80%，黑龙江地区出苗率在90+%，各地农民在一场降雨后都在积极补种，自运水浇地。
从种植面积看，黑龙江明水地区部分大豆种植区改回玉米，吉林地区保持稳定，辽宁地区面积没有明显变化。随着6-8月降水量持续下降并且维持在低位水平，干旱影响将会进一步持续。
潜在天气炎热因素带来粮库的风险。目前由于天气炎热，多地粮库失火造成部分地区库存下滑。从今年3月开始，焦作粮库、吉林大通粮库、江西贵溪粮库失火。其中吉林省洮南市大通粮库的火灾，造成过火粮食和消防救火造成的过水粮食约580吨。粮库的潜在风险可能会导致最终库存量减少，低于市场预期。
2.3. 贸易战催化国内玉米价格
从贸易战角度出发，随着中美贸易战的不断升级，一方面，贸易战导致进口关税上升，从而推升玉米进口到岸价，进而催化国内玉米价格；另一方面，国内玉米进口量减少将加剧国内玉米供给收紧的格局，催化玉米价格加速上涨。
根据USDA最新的预测，2018年预计我国玉米进口量将达到500万吨，较往年进一步缩窄；同时随着中美贸易战的升级，我国玉米进口到岸价从今年上半年1684元/吨的均价上涨至目前的1780.91元/吨。
2.4. 预计18/19销售年度玉米价格稳步上行
玉米价格稳步上行。玉米方面不管国内还是国际玉米均处于产不足需的状态，根据我们草根调研，虽然今年玉米种子面积小幅增长，但是玉米面积增长幅度仍不足以弥补产需缺口，因此，虽然整体产需缺口将大幅缩小，但玉米价格仍将稳步抬升。
同时，临储政策取消后，国内玉米价格与进口到岸价联动增强，而由于贸易战影响，玉米进口到岸价不断提升也推升玉米价格回升。
3. 水稻供需现状分析-结构矛盾突出
3.1. 国内水稻供需分析
今年国内水稻处于产不足需状态，推升水稻价格上涨。根据USDA最新预测，2018年我国大米产量1.42亿吨，需求量将达到1.44亿吨，根据中国粮网数据，截至2017年底，全国累计水稻销量为1.65亿吨，实际的需求已经超过产量。
由于水稻去库存加速，随着水稻也进入产不足需的状态，以及稻米结构性改善，预计未来国内稻米进口量将逐步信息化，国内水稻库销比在达到高点后已经开始小幅回落。
3.2. 去库存延续，水稻价差逐级扩大
2018年国家通过降低水稻最低收购价格来调节水稻行业的结构，一方面目前多数库存稻米为普通稻米，而国内对优质水稻的需求旺盛，从而出现了国内结构性供需失衡，国内通过降低水稻最低收购价，水稻供给格局将进一步向真实需求靠拢。
另一方面，降低水稻最低收购价使国内水稻价格最终向市场靠拢，普通稻米价格受托市提振作用逐渐减弱，整体保持稳中偏弱走势，但由于优质水稻供给紧张，优质稻价格相对坚挺，使得2018年虽然水稻价格有所下滑，但实际运行中的价差逐步扩大。
由于国内水稻产出结构影响，国内通过进口解决优质水稻短缺问题，预计2018年国内大米进口将达到550万吨，因此虽然国内大米产量下滑，总量产不足需，但是由于进口影响国内大米库存仍在上升，2018年国内库存消费比达到66.66%。
3.3. 整体趋弱，优质稻向好
近几年，国家进行供给侧结构性改革，致力于调整种植业不合理现象，2018年国家通过降低水稻最低收购价格来调节水稻行业的结构，预计18年稻谷的调减面积将会达到1000万亩。
今年以来，东北地区重点压减寒地低产区粳稻面积，长江流域重点压减双季稻产区籼稻面积，预计早籼稻和粳稻的种植面积将分别调减800万亩，500万亩，带来一定的减产风险。我们判断由于库存仍处高位，整体水稻价格仍比较弱，但是优质稻的价格向好。
一方面目前多数库存稻米为普通稻米，而国内对优质水稻的需求旺盛，从而出现了国内结构性供需失衡，国内通过降低水稻最低收购价，水稻供给格局将进一步向真实需求靠拢；另一方面，降低水稻最低收购价使国内水稻价格最终向市场靠拢，普通稻米价格受托市提振作用逐渐减弱，整体保持稳中偏弱走势，但由于优质水稻供给紧张，优质稻价格相对坚挺，使得2018年虽然水稻价格有所下滑，但实际运行中的价差逐步扩大。
