宏观经济新形势下的信托业务机会
上半年宏观经济数据反映出宏观经济增速稳中趋缓、增长动力下行的新形势。为应对这一新形势，未来一段时间的财政政策将更加积极、货币政策保持松紧适度，陆续出台资管新规细则的征求意见稿在执行上更为灵活。宏观经济的新形势和政策的新调整将给信托业务在短期内带来一定的发展机会。
一、宏观经济新形势与政策的新调整
十九大报告明确提出，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。当前内外部形势更为复杂，宏观经济的短期稳定对持续发展更为重要。
（一）上半年经济增长动力明显减弱
一是国内经济增长明显承压。受中美贸易战、国内去杠杆等因素的影响，2018年2季度国GDP同比增长6.7%，比一季度回落0.1个百分点。从需求动力看，投资、消费、出口三驾马车集体降速：上半年固定资产投资同比增长6.0%，比一季度回落1.5个百分点；社会消费品零售总额同比增长9.4%，回落0.4个百分点；货物进出口顺差9013亿元，比上年同期收窄26.7%。
二是社会融资规模下滑。2018年上半年社会融资规模增量累计9.1万亿元，同比减少2.03万亿元，其中委托贷款和信托贷款下降是主要原因。委托贷款减少8008亿元，同比多减1.4万亿元；信托贷款减少1863亿元，同比多减1.5万亿元。
（二）财政、货币政策相对积极、宽松
为应对经济下行压力，7月23日的国务院常务会议定调积极财政政策要更加积极，初步测算全年可减税650亿元，并加快1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，推动基础设施项目早见成效；定调货币政策要松紧适度，保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，引导金融机构将降准资金用于支持小微企业、市场化债转股等。
为应对社融规模大幅下降的局面，央行持续向市场注入流动性。7月16日至19日，央行通过逆回购累计实现净投放5400亿元，创半年单周新高；开展了中央国库现金管理商业银行定期存款操作1500亿元；7月23日通过MLF操作实现净投放3320亿元，为有史以来单次最大规模。此外，央行还适度放宽对银行的考核要求，鼓励银行满足有效信贷需求。
（三）资管新规的监管细则更为灵活
资管新规发布以来，相关实施细则陆续出台征求意见。7月20日，央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，提出公募资管产品可以适当投资非标债权类资产，在过渡期内，金融机构可以发行老产品投资新资产，优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目以及中小微企业融资需求。灵活的监管细则设置，有效调节了政策执行力度，在提升监管有效性的同时尽量避免市场波动风险。
二、社会投融资需求的新变化
随着财政政策和货币政策的陆续实施，从未来中短期的社会投融资需求变化来看，预计投资需求的增长速度将明显加快，基础设施投资将是拉动的重要动力；房地产调控力度仍将难以放松，企业资金压力仍然较大；流动性合理充裕对资本市场的信心恢复也有一定积极作用。
（一）基建投资下滑趋势有望扭转
2018年上半年，国内基础设施投资增速下滑较快，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增速同比增长7.3%，比1-5月份回落2.1个百分点，远低于去年同期21.1%的增速水平。根据国务院常务会议的部署，加快1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，将有望扭转基建投资下滑趋势。上述专项债券主要分为土储债、公路债和棚改债，这三个领域将是基建投资发力的重要方向，下半年在交通基础设施、城镇公共服务设施等重大基础设施和民生项目方面的投入可能会显著增加。
（二）房地产企业资金压力仍较为紧张
虽然央行持续向市场注入流动性，但由于房地产市场调控仍未松动，预计房地产企业融资压力仍然较大。根据海通证券测算，存续地产债中，2018年到期偿付规模为1613亿元，是2017年的2.3倍，其中下半年是上半年近3倍；2019-2021年到期偿付的规模分别为2807亿元、3998亿元和4037亿元，偿债压力与日俱增。为缓解资金压力，房企通过各类金融机构、各种渠道的融资需求依然旺盛。
（三）流动性合理充裕有助于资本市场企稳
由于央行加大了市场资金的投入，上周以来银行间同业拆借利率（Shibor）全面下行，隔夜、7天期、1个月、3个月利率分别下行13.40、1.10、2.50、7.70个基点；银行间质押式回购利率和3个月同业存单利率有所下行。随着市场流动性的充裕，债券发行等再融资渠道压力将会减轻，目前央行窗口指导增配AA+以下评级债券，重点可能倾向于城投债。此外，对于股票市场，流动性的合理充裕对股市在短期内也有一定的提振作用，有助于市场信心的逐步恢复。
三、信托业务发展的新机遇
随着去杠杆、去通道的不断推进，全行业信托资产规模上半年出现下降趋势，信托公司的经营业绩增长也明显放缓，62家信托公司营业收入和净利润增速出现下滑。这种情况与宏观经济增速的放缓有一定内在联系。但随着宏观形势和政策的新调整，未来信托业务发展面临一定的新机遇。
（一）房地产业务面临优化转型
从图2来看，2018年以来，信托公司发行的房地产集合资金信托数量仍处于高位并且有所增长。在房地产企业较为旺盛的融资需求的支撑下，预计下半年房地产信托业务仍将保持增长趋势。但由于调控力度预计仍然较强，房地产企业将更多地从产业链上的各个环节采用更加灵活多样的投融资方式，比如股权投资、供应链（施工企业）融资、购房款ABS等，以改善负债结构、降低资金压力。此外，以存量房资产为基础开展相关投融资或者证券化项目，也将成为信托公司下半年开展房地产业务的重要机会。
（二）政信融资业务或恢复增长
从图3来看，由于对地方政府负债的严格控制，政信业务上半年的发展受限，2018年一二季度成立规模均有下滑。但在政府支持基础设施建设、稳定经济增长的大背景下，政信业务将面临两方面的利好：一是存续政信项目面临的流动性风险或将降低，地方政府可以获得更多资金，缓解当前较大的还款压力；二是对新增融资需求仍有增加，毕竟基础设施建设投资仍要保持一定增长。因此，下半年预计政信业务将比上半年有所恢复，并呈现增长趋势。
（三）资本市场业务有全面发展空间
由于上半年社会融资规模的大幅减少，流动性相对较紧，对资本市场业务产生一定冲击，以往信托公司开展的股票配资等业务规模出现一定下降，定增等资本市场业务也受到一定影响。随着下半年货币政策带来的流动性合理宽裕，信托公司开展资本市场业务的外部环境明显好转，这类业务仍有全面发展空间。此外，由于资管新规总体上对非标资产的限制，对于信托公司而言，以资本市场业务为主的标准化资产将在未来业务中占据更重要的位置。信托公司应充分利用牌照优势，加强资本市场业务体系建设，通过证券投资、债券承销等标准化领域的业务体系建设，丰富产品体系。
（四）资产证券化业务将进一步提升
2018年上半年，由信托公司担任发行人或者计划管理人的ABS产品累计有77只，累计发行金额3269.42亿元，无论在数量上还是规模上都保持了较大幅度的增长。资产证券化业务快速发展的原因之一，在于其不属于资管新规监管的范围，具有破产风险隔离、盘活存量资产等诸多优势，是监管部门鼓励的业务转型方向。因此，下半年信托公司资产证券化业务将进一步提升，其基础资产除了传统的企业贷款、个人住房抵押贷款、汽车贷款和租赁资产，还可拓展信用卡分期、收费收益权、不良资产重组等，其模式也将向前端延伸，通过Pre-ABS等主动管理模式提升业务价值。
（五）国际业务需求明显增加
2018年4月中旬开始，人民币兑美元持续贬值，今年以来累计跌幅4.55%，成为过去一年半来人民币兑美元持续最久、幅度最大的一轮贬值。7月25日，人民币对美元中间价报6.8040，是近13个月以来首次跌破6.8关口。美联储在近期发布的褐皮书中称，美国经济继续以温和至适度的步幅扩张，薪资仍保持温和至适度增长，联储预计年底前还会再加息两次。鉴于美元走强，人民币贬值预期增强，国际业务需求明显增加。信托公司可充分利用自身的QDII、QDLP等业务资格和资金头寸，投资海外市场，获取相关收益。
（执笔：杨晓东）
宏观形势
国务院定调财政政策更加积极、货币政策松紧适度7月23日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，定调了下半年的货币政策和财政政策。会议要求保持宏观政策稳定，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，根据形势变化相机预调微调、定向调控。
一是积极财政政策要更加积极。聚焦减税降费，在确保全年减轻市场主体税费负担1.1万亿元以上的基础上，将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业，初步测算全年可减税650亿元。对已确定的先进制造业、现代服务业等增值税留抵退税返还的1130亿元在9月底前要基本完成。加强相关方面衔接，加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效。
二是稳健的货币政策要松紧适度。保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，疏通货币信贷政策传导机制，落实好已出台的各项措施。通过实施台账管理等，建立责任制，把支小再贷款、小微企业和个体工商户贷款利息免征增值税等政策抓紧落实到位。引导金融机构将降准资金用于支持小微企业、市场化债转股等。鼓励商业银行发行小微企业金融债券，豁免发行人连续盈利要求。
央行MPA考核放松，刺激信贷
据媒体报道，部分银行近日收到央行下发的通知，从2018年二季度MPA考核起下调宏观审慎监管框架（MPA）中的结构性参数α和信贷顺周期贡献度参数β，适度放宽对银行的考核要求，配合此前二季度已窗口指导鼓励银行放贷的政策导向，以支持银行满足有效信贷需求。
1-6月工业企业利润实现快速增长
统计局公布的数据显示，中国6月规模以上工业企业利润同比增速20%，增速比5月份放缓1.1个百分点，前值为 21.1%。1-6月全国规模以上工业企业实现利润总额33882.1亿元，同比增长17.2%，增速比1-5月份加快0.7个百分点，1-5月同比增长16.5%。1-6月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额10248.7亿元，同比增长31.5%；集体企业实现利润总额109.7亿元，增长4.6%；股份制企业实现利润总额24059.9亿元，增长21%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额8197.6亿元，增长8.7%；私营企业实现利润总额8889.1亿元，增长10%。
同业动态
房地产ABS呈爆发式增长
在传统融资渠道收紧与房地产资产证券化政策加持下，房地产ABS迎来爆发式发展。2018年以来，在“房住不炒”理念下指引下，去杠杆、严监管等调控政策持续升级，国内贷款占比略有下降，定金及预付款等自筹资金渠道比例持续提升。1-6月，国内贷款占比同比下降2.1个百分点；自筹资金占比增长加快，占比为32.21%，同比增长1.5个百分点；其他资金占比达52.25%，同比提高0.73个百分点。2018年1-6月，房地产ABS产品共发行75支，总发行规模900.2亿元，同比增长82.8%。
2018年上半年信托公司经营业绩简析
62家信托公司截至2018年6月30日的总资产合计6801亿元（注：因披露原因，10余家信托公司采用合并数据计算）。负债增长对总资产的贡献率高达55%，在较大程度上推动了资产规模的增长。2018年上半年，62家信托公司实现经营收入447亿元，平均每家公司实现经营收入7.2亿元；净利润250亿元，平均每家公司实现净利润4.0亿元。从增速来看，经营业绩增长明显放缓。2018年上半年62家信托公司经营收入同比增长2.08%，净利润同比降低2.83%。在资管新规的影响下，信托行业结束高速增长阶段，进入平稳过渡阶段。未来资管新规影响持续，信托行业将面临较大的增长压力。
18年券商分类结果公布，扶优限劣监管框架较为成熟2018年证券公司分类评价结果已经公布，国泰君安、招商证券、中信建投等三家证券公司连续9年评价结果为AA。证券公司分类评价制度的实施有分类监管，在监管资源和业务资质上会按照分类结果区别对待。投保基金、风险控制指标、股票质押式回购业务中自有资金融出资金规模、期权两类交易商、债券主承销资质、等均和分类评价结果直接挂钩。此外，分类评价结果对于银行授信、主体信用等级、主体品牌或声誉等均有所影响，初步形成了扶优限劣的监管评价框架。
地产信息
20城二手房成交降两成
据上海易居房地产研究院研究报显示，2018年上半年，20城二手房累计成交约63.5万套，同比下降20%，降幅较前5个月收窄3个百分点。从成交量能度的角度来看，一线城市最低迷，4个一线城市中有3个量能度为负值。 “5月份创下半年高点之后，6月份和7月份，北京二手住宅市场有所降温。”我爱我家集团研究院院长胡景晖表示，7月份之后，北京二手住宅单日签约量基本都在800套以下。
在二手房成交能度较强城市中，以苏州为例，在2016年“9?30政策”之后成交量出现明显萎缩。但由于城市基本面较强，加上新房供给偏少，经过一年多的低位盘整后，刚需逐渐释放，二手房成交量出现回升。？？在二手房成交能度较强城市中，以一线城市广州为例，房地产市场受到多次调控，其二手房市场自2017年9月份以来一直处于比较冷淡的状态，月度成交量基本都低于2012年以来的平均成交量。以二线城市成都为例，多次调控后，年初以来成交量已经出现回落。随着调控效果的释放，6月份成交量迅速下滑，环比下降近40%。而对于北京二手房市场来说，5月份成交量创下高点后，目前又有所降温。
北京出现房贷利率倒挂：个别银行网点首套房上浮30%据人民网国际金融报报道，经走访北京地区包括中行、农行、工行、建行、交行、兴业银行、浦发银行、华夏银行等十余家银行的部分网点后了解到，五大国有银行首套房贷利率均维持在基准利率上浮10％，为5.39％。大多数股份制银行的首套房贷利率保持在基准利率上浮10％－15％。不过，也有部分银行的个别网点将首套房贷利率上浮30％。光大银行北京朝阳区某网点的工作人员声称，目前他们执行的首套房贷利率是在基准利率基础上上浮30％。该人士直言，这是今年以来该行房贷利率的最高值。“上浮30％的房贷利率刚刚开始执行不久，至于之后是否还会上涨，要等通知。”该工作人员表示。光大银行这一网点并不“孤单”。兴业银行北京朝阳区某网点的信贷人员同样表示，目前该网点执行的首套房贷利率是基准利率的130％。需要指出的是，个别银行网点首套房贷利率上浮30％的情况，并非银行统一的要求。据了解，光大银行、兴业银行其他网点对于首套房贷利率，也有的执行基准利率基础上上浮15％。
杭州挂牌主城区4宗地块，起价7846亿元
7月27日，杭州挂牌主城区4宗地块，总起价78.46亿元，预计8月27日出让。4宗地块中包括3宗宅地和1宗商地，总建筑面积41.5万平方米。此前7月20日，杭州曾以38亿挂牌了萧山、富阳4宗地块，将于8月20日正式出让。
其中，上城区祥符东单元GS0802-R21-13地块面积最大、起价亦最高。该地块出让面积7.39万平方米，容积率2.5，建筑面积18.47万平方米（不少于18468.5平方米作为配建公共租赁住房）。起拍价32.91亿元，起始楼面价17821元/平方米；上限价格49.31亿元，上限楼面价26701元/平方米。
拱墅区望江单元SC0402-R21-05地块、SC0402-R22-16地块，出让面积3.23万平方米，容积率2.7，建筑面积8.73万平方米（不少于8732.34平方米作为配建公共租赁住房）。地块起价25.68亿元，起始楼面价29403元/平方米；上限价格38.48亿元，上限楼面价44061元/平方米。
江干区四堡七堡单元JG1406-R21-23地块，出让面积3.65万平方米，容积率2，建筑面积7.3万平方米（不少于18800平方米作为配建公共租赁住房）。地块起价14.6亿元，起始楼面价20024元/平方米；上限价格21.9亿元，上限楼面价30031元/平方米。
唯一的商业用地是滨江区之江单元B1/B2-02地块，地块出让面积1.75万平方米，容积率4，建筑面积7.02万平方米，起拍价5.27亿元，起始楼面价7505元/平方米。根据规定，竞买人需与杭州联庄股份经济合作社签订《合作开发协议》并成立项目公司共同开发建设，经济合作社组织占项目公司股份不少于51%。而且，宗地为杭州联庄股份经济合作社10%留用地，项目建成后，杭州联庄股份经济合作社应持有不低于地上总建筑面积（不含物业用房面积）51%的房产，且不得转让；其他49%部分房产可以按照规划批建的最小产权单元分割转让和销售。
