在钢铁价格飙升的环境下，上周A股市场钢铁板块逆势发力，周度涨幅5.1%、月度涨幅7.4%，占据周度和月度行业涨幅榜榜首。年度涨幅也已经高达22.7%（涨幅榜第三）。钢铁板块的上涨势头能否持续？

先找到本轮上涨的原因，才能分析未来涨势的持久性。长江证券钢铁研究团队认为，钢铁价格变动和近期市场风格是最主要的两大因素：

依据我们的复盘，略别于过往，本轮（16年）钢铁相对收益由价格驱动，决定趋势与拐点。而幅度与偏误，则由风格贡献。

为何本轮核心驱动在钢价，而非需求？价格几近完美地映射股价，是本轮去/限产赠予行业于产业链地位提升的红利。与传统框架的差异在于两处：一，对于盈利侵蚀的抵御。过往量价底部反转钢铁见相对收益，但随价涨，成本端逐步侵蚀盈利，相对收益即与涨价分道扬镳。当前限产抑制上游侵蚀，涨价即是盈利，无需多虑。二，供给弹性的限制。过往需求拐点即是一切，源于供给弹性远甚于需求，拐点之后，价跌利弱势为必然。当前限产促使供需双降中，价涨利升成为可能。需求让位于价格，代理盈利映射股价。

为何风格切换，常与钢价波动同步？自17年起，消费与周期两大风格鲜明对垒显著。此消彼长，得益于成长的趋势性占劣（外生业绩冲击），及金融的风格兼容性（兼具进攻与防御）。消费与周期间切换，往往围绕经济预期、金融政策冲击、流动性环境与估值性价比四个维度展开。

具体来看，1-3月，基建预期下春季躁动，周期主导。4-6月，政策冲击+PPI拐点/经济转弱预期，消费主导。7-9月，6月PMI/经济预期+流动性改善+环保督查，周期主导；10月-11月，政策担忧+流动性偏紧，消费主导。

综上，经济预期在风格切换中的权重相对较大，而其往往也与钢价波动有较密切的联系。另由于周期弹性大，周期本身的波动也一定程度左右了风格切换的路径。

那么钢铁板块上涨还能持续多久，长江证券钢铁研究团队认为，限产已经步入第二阶段，钢铁价格上涨仍将持续，但速率或将趋稳。反映到市场表现上，也不宜过度苛求钢铁板块持续大涨。具体的分析：

本周数据更新，整体仍是上周的线性外推，趋势强化，价涨利升，短期无虞。1、限产深化，涨价提速。螺纹均现价涨幅近9%至4757元，近11年高点；2、趋势延续，核心变量屡创新高/低。社会总库存新低（2009年以来），801万吨；螺纹钢成本滞后一月估算毛利创新高（2007年以来）达1695元/吨；3、期限价差再度扩大，螺纹钢主力合约期现价差贴水达833元，在对期价有支撑的同时也反应中期需求预期的悲观；4、产量数据略超预期，热轧、冷轧均现增产，或与统计口径及钢厂间检修复产的节奏扰动有关。结合对应库存去化，侧面反应需求尚可；5、开工率连续3周企稳，结合唐山产能利用率降幅已超50%，供给冲击渐入稳态，限产或步入第二阶段。

回顾11月，限产严格推进下，钢价呈递增式上涨。并带来一系列的红利，盈利新高，库存新低，均增添了未来抵御扰动的底气。且从目前高频数据（地产销售、中游原材料成交量）看11月宏观经济，需求仍偏稳健。

展望12月，限产步入第二阶段，缺口引致涨价持续，速率或将趋稳。近三周煤焦钢链的反馈值得重视，1、高炉开工率3周企稳背景下，钢厂、焦化厂正逐级推进原材料补库，对应焦炭、焦煤产成品库存加速去化，均反映钢厂限产进一步下行空间有限；2、结合唐山产能利用率降幅已超50%为重要信号，限产第一阶段供给快下或已经告一段落，第二阶段将呈现供给处低位稳态，缺口延续而需求贡献边际。12月我们预计价格维系上涨，但速率稳中放缓。

从市场风格的角度来看，当前利于周期风格主导的因素显著弱于三季度：经济预期，经历6月超预期后证伪及地产销售加速下行，单月数据反复已难改悲观预期。中观来看，当前涨价均为严格限产品种，而非其他；金融政策冲击，以资管新规落地为引，预计未来前期众指引细则将逐步落地，不确定性依旧较大。流动性环境，边际恶化最快的阶段或已经度过但难言宽松，年末仍将处紧平衡。风险偏好，周五成长抬头略有迹象但持续性仍需观察。五大因素中较明朗的即当前周期估值性价比仍较好。因而本轮白马松动后，周期仍不具备全面比较优势引领风格，且经历两周调整后部分消费白马或有反攻之势。钢铁持续位列前茅或不能苛求。