昨日研报，回顾和展望了2015-2016年的交易市场，今天为大家带来商品市场系列研究报告之政治稳定性对基本金属及世界经济的影响，感谢大家的支持，敬请关注。”

金属是以各种形式存在的矿物体，包括基本金属和贵金属。基本金属是指相对容易氧化或腐蚀的那些产品。在基本金属中，包括黑色金属和有色金属。其中，黑色金属，通常是指钢铁。而有色金属通常比黑色金属更昂贵，也具有更多的性能，例如低重量（例如，铝），更高的导电性（例如铜），非磁性性质或耐腐蚀性（例如，锌和镍）。“贵金属”与“基本金属”不同，其更耐腐蚀或氧化。贵金属往往是价格较高，因为它们的稀缺性。包括金，铂，银，铑，铱和钯等。在化学上，贵金属比大多数元素反应性低，并且具有高光泽和高导电性。

除非另有说明，本报告主要关注以下四种主要基本金属：铁矿石，铜，铝和镍。近年来，这些品种的价格都在不同程度下跌（图1.SF.2）。尽管基本金属的用途覆盖非常广泛，但建筑和机械是其消费的两个关键部分，因为它们的韧性和展性。

基本金属生产和消费中心主要集中在少数几个国家，很多的生产和消费中心往往相互重叠：例如中国是基本金属的主要消费和生产中心，这也反映了其在世界工业生产中的重要性。中国的跨国公司或国有企业在很多世界主要基本金属的生产和精炼企业中拥有大量股份。而这种高度的集中，以及产出限制，出口禁令，库存积累或这些情况的组合（参见Rausser和Stuermer 2014对铜市场共谋的分析），也使得国际市场对中国是否存在对基本金属的市场操纵和共谋感到担忧。

从经济角度来看，铁矿石是迄今为止最重要的基本金属，全球年产值约为2250亿美元。²钢铁的主要原材料是铁矿石，主要的消费是建筑，运输设备和机械行业。过去，铁矿石价格大多是由日本钢铁生产商和生产商之间的谈判形成。最近，市场变得更加透明，以中国港口的交货价格作为基准价格正在成为趋势。全球最大的铁矿石生产国是中国，其份额约占世界产量的一半，其次是澳大利亚和巴西。考虑到铁矿石的开采是资本密集型的，因此铁矿石的生产在很大程度上取决于该行业的投资活动水平，但这在过去几年中一直在下降。对铁矿石的需求主要来自大型钢铁生产国，如中国，其消耗了世界铁矿石产量的一半以上。

铜是第二重要的基本金属，全球年产值约为1300亿美元。⁴铜主要用于建筑和电线，电缆。智利是最大的生产国，其次是中国和秘鲁。其中，智利的Codelco是最大的铜企业。铜价格比铁矿石价格更加透明，因为铜期货市场和伦敦金属交易所的结算价被用作全球贸易的基准。中国消耗了世界一半左右的精炼铜。

第三重要的基本金属是铝，年产值约900亿美元。⁵铝主要用于航空航天工业以及其他需要轻金属的工业。大型铝生产商位于电力便宜和丰富的地方。最大的生产国是中国，其次是俄罗斯，加拿大和阿拉伯联合酋长国。铝价格是金属中最稳定的，因为其生产最主要是依赖电力，而电价在大多数国家都受到严格监管。废品回收已经成为铝生产的重要组成部分，因为再循环过程比原生铝的生产消耗少得多的能源。中国的消费占世界主要铝产量的一半。相比之下，发达经济体更多地依赖于再循环，反过来电解铝的价格波动对其影响也较小。

第四重要的基本金属是镍，全球年产值约为400亿美元，⁶主要用于诸如不锈钢等合金的生产。镍矿在很多国家都有，包括菲律宾。其中，巴西淡水河谷集团和俄罗斯的Norilsk是两个全球最大的生产商，它们的总份额是全球生产的23％。镍通常通过常规焙烧和还原工艺从其矿石中提取，其粗炼金属的纯度大于75％。中国的镍消费约占全世界的一半，其次是日本。2014年1月，印尼尼西亚颁布了镍矿出口禁令，以鼓励国内的镍的冶炼和加工。菲律宾和新喀里多尼亚，也在利用出口禁令，增加其金属镍在全球市场的份额，但对于中国来说，他们的重要性和市场地位远远小于印尼。另一方面，全球精炼镍库存一直在增加，这表明镍的供应仍处于过剩。

在过去几十年中，基本金属市场在需求和供应的数量和结构方面发生了巨大的变化。由于2000年代的生产能力快速投资，大多数金属的全球生产快速增长（图1.SF.4，第1小图）。在需求方面，消费中心正在从西方国家转向东方国家;即从集中在发达经济体的消费到转移到新兴市场 ， 特别是中国，由于其经济快速增长的原因（见图1.SF.4，小组2）。在供应方面，有色金属（包括贵金属，如黄金）的生产也已经开始从北向南转移，即从发达国家转向发展中经济体，因为他们投资环境的迅速改善，首先在拉丁美洲，然后在撒哈拉以南和非洲（见插文1.SF.1）。虽然经济合作与发展组织的高收入成员国在1950年至1990年期间占全球矿产资源储量的将近一半，但自1990年以来，撒哈拉以南，非洲和拉丁美洲及加勒比的份额增加了一倍，大约是前一时期已探明的全球新增矿产资源的一半。全球基本金属的贸易组织形式也因此发生了根本性的变化。应该指出的是，对于钢铁和铝，生产和贸易主要集中在铁矿石或铝土矿都较为丰富的国家，这些国家在世界范围内拥有充足的资源和港口设施，也更加易于获得资源以及靠近市场。

在需求方面，从西方向东方转变的最显着的特征，最重要的是中国的需求快速增长。中国基本金属消费的增长一直是21世纪初以来全球基本金属消费的主要推动力（图1.SF.5，第1和第2图）。同时，中国现在也是大多数基本金属的主要消费地。印度，俄罗斯和韩国的金属消费虽然也有增加，但远远落后于中国。此外，日本的消费则有所停滞。新兴市场的需求快速增长一直是基本金属和其他商品价格的主要驱动因素（见Gauvin和Rebillard，2015和Aastveit，Bjørnland和Thorsrud，即将出版），系统地证明中国和新兴市场对金属和油价）。

在供应方面，对基本金属的投资一直在下降。事实上，相关数据也表明，首先是在21世纪初的高金属价格期间的投资快速增长，随后是2011年以来的逐渐下降，紧随基本金属价格的轨迹（图1SF.5 ，图3）。如前所述，对于黑色金属，投资是衡量其未来供应能力的良好指标。对于非铁金属，从矿床获得的实际量比预测供应更为重要。本报告所使用的独特的数据和数学模型也证明了价格在推动全球矿产资源的增长方面起不到什么作用（见专栏1.SF.1）。相反，政治环境的快速改善，包括与拉丁美洲和非州，导致自1990年代以来这些地区的主要基本金属矿产储量和供给的逐渐增加。这些研究对我们理解基本金属市场的供需力量、国际贸易格局，以及全球经济的理解都具有重要的影响。

全球金属的国际贸易组织形式，在过去几十年中，发生了急剧变化，主要贸易目的地国在从西向东转变，主要出口地区在从北向南转变。2002年，基本金属的主要出口贸易，是从加拿大和俄罗斯到美国，或从澳大利亚到日本，韩国和中国。相比之下，到2014年，则几乎一半的金属出口贸易，是从澳大利亚，巴西和智利进入到中国。而中国已经成为全球最大的金属进口国，其份额从2002年的不到10％，到2014年增加到了46％（表1.SF.2）。

许多发展中国家和经济体严重依赖金属出口。这些基本金属的出口的大幅增加，也使基本金属产业在其国内生产总值中所占的百分比，发生大幅度变化（表1.SF.3）。智利，毛里塔尼亚和尼日尔的基本金属出口量约占这些国家货物总出口量的一半以上。因此，这些国家容易受到金属价格波动的影响，例如最近由于中国等大型进口国的需求变化而出现的金属价格波动。而全球新增的矿产储量，也扩大了在宏观经济管理方面，面临新挑战的资源依赖国家的名单。

中国最近在试图将其经济从投资转向国内消费，不仅将导致中国对金属需求的减少，而且也导致需求的组合发生转变，这可能对不同的金属产生不同的影响。金属在机械，建筑，运输设备和制造业中得到广泛使用，而石油主要用于运输业。因此，制造业，机械加工和建筑业的增长下降，这也导致自2010年，全球基本金属的需求放缓（图1. SF.6），基本金属价格指数相应下降。未来服务业份额的潜在增长，也将导致金属消费量下降。尽管中国的金属进口在急剧增加，但它们所占中国GDP的份额不到2％（图1.SF.7）。

中国投资步伐放缓，其国内股市大幅下跌，金属供应充足，对金属价格造成下行压力。考虑到金属价格的下降，要比经济的下滑开始得早得多，因此，有理由询问应该预期什么。如前所述，期货市场预计仍将维持较低的价格水平。但对市场的研究，在这方面应超越期货，更多地综合考虑其新增的需求和供应之间的平衡。

在需求方面，中国经济预计会进一步放缓，虽然经济放缓的时间框架和减速的全面程度有相当大的不确定性。采用基本计量经济学的方法，对历史数据进行相关性研究表明，IMF的金属价格指数波动（图1.SF.8），60％是由中国工业生产的波动所带来的。此外，这种简单的回归研究，也表明，近几个月中国工业生产的下降可能进一步导致金属价格下跌，金属价格指数的拟合和实际增长率之间的耦合也证明了这一点。

在供应方面，对基本金属投资的下降不太可能导致价格在近期出现大幅反弹。低能源价格实际上有助于降低采矿和冶炼的成本，包括铜，钢和铝的成本。高成本的矿山将首先关闭，考虑到当前的基本金属价格已接近这些矿山的盈亏平衡点。然而，最近SNL Metals＆Mining公司发布的成本价格关系的分析报告认为，已接近基本金属价格的周期性低点，铜价已下跌至至少高成本生产者的第九个十分位，这表明价格需要进一步下跌，才会出现新的大量产能的关闭。此外，由于投资环境的改善，预计拉丁美洲和非洲的金属开采的长期扩张趋势，不可能在短期发生改变。相反，还会继续稳定增长。因此，充足的供应可能继续推动金属价格进一步下跌。

需求疲软与供应稳定增长之间的平衡表明，考虑到现有的成本结构，金属市场可能会出现持续的过剩，导致长期的价格低迷。反过来，与这种情况相关的风险是，投资的继续减少，可能导致价格急剧上涨。