由中国物流与采购联合会调查、发布的2018年10月份中国大宗商品指数（CBMI）为103.8%，并且两连升至近六个月以来的最高。各分项指数中，供应指数、销售指数、库存指数和价格指数均继续上扬，显示国内大宗商品市场形势良好，供需两旺。不过，随着库存持续积聚，当前供应压力有所加大，加之冬季需求转淡以及出口形势不佳，市场将面临较大的调整风险。
一、商品供应持续增长
2018年10月份，大宗商品供应指数为104.5%，升幅较上月扩大3.4个百分点，供应量连续八个月呈现上升态势，本月指数升至近五个月以来的最高，显示市场供应整体显著增长。各主要商品中，铁矿石、原煤、有色金属和汽车供应量止跌回升，成品油和化工供应量增幅有所扩大，钢铁供应量虽继续增加，但增速减缓。
1、钢铁供应继续增速，但增速有所回落
2018年10月份，钢铁供应较上月增长3.8%，增速较上月回落2.3个百分点。从市场情况来看，10月份，在限产季来临之前，各大钢企抓紧时间开工，带动钢厂生产继续保持旺盛，产品产量增长明显。不过随着取暖季限产力度的加大，钢厂生产不断受限，近期产品产量有所回落。10月份，钢铁行业PMI生产指数为55.7%，环比上升2.1个百分点。从钢厂生产情况来看，据国家统计局数据，9月粗钢日产量269.5万吨，环比增加4%，同比增加7.5%，创历史新高；钢材日产量322.5万吨，同比增9.8%，环比增3.7%。中钢协统计数据显示，2018年10月上旬会员钢企粗钢日均产量198.74万吨，旬环比增加0.26万吨，上涨0.13%；全国预估日均产量252.14万吨，旬环比升0.21万吨，涨幅0.08%。但随着各地限产政策加码，钢铁行业供应端施加的约束加大，钢厂产量开始下降。2018年10月中旬会员钢企粗钢日均产量195.11万吨，旬环比减少3.63万吨，环比下降1.83%。10月10日京津冀及周边地区秋冬季大气污染治理全面启动，次日河北地区检查416家企业发现问题84家，涉气环境违法105个，其中4家钢企突出环境问题被点名批评。长三角地区秋冬季大气环保方案公布，其中江苏地区2018年11月至2019年2月重点企业将错峰生产，要求重点行业在应有污染排放基础上减排30-50%。市场人士反馈，长三角地区主要钢厂沙钢、永钢等将减产50%左右。另外，11月1日螺纹新标准正式实施，据初步测算，此次新标准需改标穿水钢筋约6700万吨左右。总体来看，11月份全国秋冬季大气环保治理将全面打响，新标准螺纹已经开始执行，多省钢厂生产将受到限制，预计11月份国内钢市供给量将明显收缩。
2、铁矿石供应明显增加
2018年10月份，铁矿石供应止跌回升，当月较上月增加5.8%，指数升至近五个月以来的最高水平，显示近期国内铁矿石供应增长明显。据国家统计局数据显示，9月份国内铁矿石产量为6692.7万吨，较8月份增长3.5%。另据海关数据显示，9月铁矿石进口环比增长4.2%至9308万吨，升至四个月来最高。产量增长叠加进口增长，导致国内市场供应明显增加。纵观后市，根据矿山全年生产计划，预计淡水河谷四季度产量1.06亿吨，环比三季度增长139万吨，同比增长1298万吨；力拓若按3.4亿吨年运量目标预测，四季度运量8930万吨，环比三季度增长740万吨，同比减70万吨。另外，四季度是四大矿山的发运旺季，从供应端整体来看，四季度环比三季度供应加大，后期外矿供给压力将逐步体现。内矿方面，从6月份开始，由于矿山企业采矿证的下发，国内矿山产量有所恢复，目前全国266座矿山产能利用率为64.1%，环比上月下降1.1个百分点，同比增长1.1个百分点。预计后期环保对国产矿产量的影响边际减弱，但是为了达到环保要求，国内矿山成本一直上升，且随着天气转冷，内矿开工率下行压力加大，内矿供应压力较小。整体来看，后期国内铁矿石供应压力依然偏大。
3、煤炭供应增长有限
2018年10月份，国内原煤市场供应止跌回升，当月较上月增长1.7%，在连续两个月减少后再度呈现上升态势，但增幅有限。今年以来，产地环保检查持续，导致部分煤矿出现停产减产现象，生产量下降。与此同时，汽运车辆受到环保限制，运输价格上涨，外运受阻，进一步减少了煤炭调出量，供应量收紧。不过近期随着环保力度的放松以及煤价上扬，煤矿生产开始增加，9月份国内原煤产量突破3亿吨，为今年来首次，进而导致国内供应增长。不过，近期国内进口有所下降，令国内煤炭供应增长有限。据海关数据显示，9月份，国内进口煤炭2513.7万吨，同比减少194.3万吨，下降7.18%；环比减少35.42万吨，下降12.35%。近期，山东龙郓煤业发生冲击地压矿难，导致22人被困井下，山东启动应急排查方案，停产了接近9000万吨产能，产地陕西近日安监力度也在升级，停产煤矿不断增加，10月份、11月份煤炭供给预计维持在1000万吨每天的水平，后期供应压力难有明显增加。
4、成品油供应持续增加
2018年10月份，成品油供应指数止跌反弹，本月较上月回升3.3个百分点，至105.7%，显示成品油供应持续增加，且增速加快。从市场情况来看，9月中旬，克拉玛依石化、大庆石化、上海石化共计1650万吨/常减压装置复工；同时，华北石化、辽河石化、荆门石化等主营炼厂于9月末结束检修，共计1800万吨/常减压装置复工，国内主营单位检修炼厂陆续复工，开工率有所提高，故10月份原油加工量有所上涨。据国家统计局数据显示，2018年9月份，国内原油加工量为5134.10万吨，同比上涨4.9%，环比增加2.0%。其中，国内汽油产量为1172.1万吨，环比增加2.3%，同比增加2.3%；国内柴油产量为1453.5万吨，环比基本持平。另据海关数据显示，2018年9月份，中国进口成品油291.7万吨，较8月增加21.3万吨，环比增加7.9%，同比增加26.8%。1-9月累计进口成品油2458.9万吨，同比增加9.8%。产量提升加之进口增加，近期国内成品油供应有所增长。10月份，庆阳石化处于检修期，共计300万吨/常减压装置停工，大连石化和宁波大榭共计1400万吨/年常减压装置进入检修状态。不过国内成品油价格的高挂，将促使炼厂加工积极性上升。另外，第三批成品油出口配额将于近期下发，受此提振，预计原油加工量将进一步上涨，届时汽、柴油产量或将有所增加，成品油供应压力将会加大。
5、化工商品供应持续增长
2018年10月份，化工供应指数为107.7%，较上月上升2.8个百分点，较去年同期大幅上升8.3个百分点，显示随着化工行业利润持续增长，产品产量持续增加，市场供应大幅增加。据国家统计局数据显示，今年1-8月，化工行业实现利润3586亿元，同比增长23.7%。其中，肥料制造业利润176亿元，增长18%。从商品产量来看，前三季度，化工行业增加值同比增长3.8%，增速同比持平。主要产品中，乙烯产量1377万吨，增长2%。初级形态的塑料产量6351万吨，增长5.7%；合成橡胶产量401万吨，增长7.5%；合成纤维产量3337万吨，增长8.3%。烧碱产量2509万吨，增长1.1%；纯碱产量1900万吨，增长0.8%。化肥产量4214万吨，下降6.2%；其中，氮肥、磷肥分别下降8.5%和3.1%，钾肥增长1.4%。农药产量155万吨，下降13%。橡胶轮胎外胎产量64742万条，增长1.4%。电石产量1918万吨，增长2.7%。
二、需求延续回升势头
2018年10月份，大宗商品销售指数为102.7%，较上月上升0.2个百分点，为近五个月以来的最高，显示随着天气好转，户外施工力度明显增强，终端采购补货需求释放，市场需求延续回升势头。据国家统计局数据显示，1-9月份全国房地产开发投资同比增长9.9%，增速比1-8月份回落0.2%，依然处于相对高位，其中分项新开工面积和土地购置面积均为增长。1-9月份全国基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长3.3%，增速比1-8月份回落0.9%，依然处于较低水平。年内基础领域建设补短板是经济工作重点之一，国家会陆续加大对基建项目投入，一大批高铁、轨道等项目获批。总的来看，11月份华东以及广大南方地区依然处于施工旺季，但受北方冬季降温工地需求下降影响，预计下月国内大宗商品市场整体需求会有所下滑。
1、钢铁销售明显回暖
2018年10月份，钢铁销售指数止跌反弹至104.3%，升至近六个月以来的最高，市场需求明显回升，企业接单量有所增长。10月份钢铁行业PMI新订单指数为52.3%，环比上升3.4百分点，重回50%的荣枯线以上。从市场情况来看，10月份秋高气爽，户外施工力度明显增强，国庆节后，终端采购补货需求量释放，市场成交明显好转。再加上当前市场资金面相对宽松，所以短期内需求表现也超出了此前市场的预期。北材资源尚未集中南下，导致下游用户的心态也有一定改善。从监测的沪市终端线螺采购数据来看，10月份沪市线螺终端日均采购量上升32.6%，较前几月有明显回升。不过，当前北方部分地区施工受天气降温以及采暖季停工，预计11月份国内钢市整体需求将有所回落。
2、铁矿石需求继续保持良好态势
2018年10月份，国内铁矿石销售指数为103.9%，较上月上升0.8个百分点，为近五个月以来的最高，显示国内铁矿石市场需求持续旺盛。10月份，钢铁行业PMI原材料采购量指数为61.8%，环比上升4.9个百分点，是2017年12月份以来的最高点，显示伴随着开工率的回升，钢厂对铁矿石进行明显补库。目前，大中型钢厂铁矿石库存已经达到28.5天，为2017年3月以来的新高。四季度环保限产力度趋严，钢厂开工率大概率回落，加上钢厂库存天数处于近两年来的高位，铁矿石需求预计走弱。
3、成品油需求增速持续回落
2018年10月份，成品油销售量较上月增加2.4%，但增速较上月减缓5.9个百分点，显示国内成品油销售持续大幅增长的局面有所改变，市场需求或将出现转向。10月份，国内多地气温有所回落，适宜的天气增加出行，加之国庆期间自驾游多，汽油终端需求支撑。柴油方面，因正值秋高气爽时节，户外工程、基建等终端用油单位开工率提升，且物流运输业需求平稳，因此柴油需求良好，部分地区秋收农忙持续，也对柴油需求有支撑，不过，今年的金九银十，在车市中并没有体现出来，反而有点提早进入冷冬的感觉。根据乘联会发布的数据，9月份我国汽车总体销量239万辆，同比下降11.6%，其中乘用车销量206万辆，同比下降12%。纵观后市，汽油终端需求会随着气温的降低而遇冷，加之汽车市场提前遇冷，销量同比下降，将使得汽油需求受抑。北方地区将逐渐开始置换负号柴油，后期天气变冷，户外工程、基建等工程的开工率高位水平或有所下降，终端需求用油或有下降，但月内有“双十一”物流将对柴油需求有提振。整体而言，11月份国内成品油需求增速或将继续回落。
三、商品库存仍在积聚
2018年10月份，大宗商品库存指数为103.0%，连续五个月上升，为近七个月以来的最高，显示限产季来临，加之利润可观，近期商品产量增加，但终端需求增幅有限，导致当前国内大宗商品库存持续积聚，市场去库存压力加大。各主要商品中，本月成品油库存止跌回升，其余品种中除钢铁库存增速回落外，均呈现增速加快之势。
1、钢铁库存增速回落
2018年10月份，钢铁库存量较上月增长0.8%，增速较上月回落4.6个百分点，显示在需求回升的背景下，当前国内钢铁库存压力和前期相比有所减缓。据西本新干线监测库存数据显示，截至10月26日，国内主要钢材品种库存总量为987.89万吨，较9月末减少14.08万吨，降幅1.41%，较去年同期减少11.61万吨，降幅1.16%。从钢厂库存来看，据中钢协数据显示，截止10月中旬末，重点企业钢材库存为1291万吨，旬环比增加29万吨，环比上涨2.30% ；较去年同期重点企业钢材库存量增加11万吨。市场库存和钢厂库存合计较去年同期减少0.6万吨，而上月为增加17.06万吨，整体库存水平有所下降。
2、需求低迷，煤炭库存持续大幅增长
2018年10月份，原煤库存量较上月大幅增长8.0%，增速较上月扩大3.9个百分点，显示近期煤炭产量持续增加，虽进口有所减少，但在需求整体低迷的背景下，国内原煤库存持续增加，市场供应压力明显加大。9月份，六大电厂日均耗煤63.3万吨，创下15年来的新低，国庆节后，虽市场需求有所回升，但10月下旬以后，天气转凉叠加经济增速放缓，煤炭下游需求明显放缓，近几日的日耗一直在50万吨附近徘徊，六大电厂10月至今的日耗同比下降19%，降幅较9月扩大8个百分点。从市场情况来看，当前沿海六大电厂库存升破1600万吨，全国重点电厂库存达到近几年高位。截止10月29日，沿海六大电厂库存合计1613.8万吨，突破1600万吨，库存创出2013年7月初以来的新高，较上月同期增加142.5万吨或9.7%，日耗煤量51.1万吨，近期持续运行于60万吨水平以下，较上月同期减少10.5万吨或17.0%。存煤可用天数为31.6天，和上月同期相比，增加7.7天，高于正常15-21天的库存水平。
3、有色金属库存增速加快
2018年10月份，有色金属库存量较上月增长4.0%，增速较上月扩大3.0个百分点，显示有色金属库存量增长提速，供给端压力加大。9月份以来国内有色金属产量有所回升，但国内环保压力仍对企业生产冲击不断，使得供应端增长有限。不过，近期国内有色金属下游消费下降更为严重，企业开工订单显著下降，空调等电器需求环比回落，汽车、地产以及线缆等产品需求均维持偏弱表现，加之下游资金紧张，甚至出现停车破产现象。供应有所增加、需求持续偏弱导致当前国内有色金属市场库存快速累积。纵观后市，当前环保高压态势有增无减，加之采暖季的到来，预计供给端将继续呈现低迷态势。回顾6月份的环保检查，地方政府在空气质量相对较好的情况下，都可行政限产50%。一旦北方供暖开启，如果不整体限产，那么环保部下发的空气质量改善目标将无法完成。与此同时，当前价格相对弱势，生产企业利润压缩明显，冶炼积极性下滑，后期预计供应端增长有限。从需求端来看，后期随着国内政策加码，国内投资性消费存在一定的增长空间，同时国内汽车市场产销预期回暖，特别是整车厂为准备年关的消费高峰生产进度提升，回顾历年汽车产销数据，可以明显发现汽车销售及生产周期性很强，每年夏季为供销低谷，年关为供销旺季。从供需两端来看，预计后期有色金属库存继续大增的可能性在降低。
4、汽车库存大幅增加
2018年10月份，汽车库存量较9月份增长5.9%，增速较上月扩大5.4个百分点，汽车库存增长明显。通常情况下，所有汽车品牌每年都会卯足劲在“金九银十”争取销量业绩，但今年的实际情况却让人大为失望。金九不金，银十不银，由于整体市场低迷，消费者观望情绪浓厚，国庆小长假带动了一部分销量，但市场不景气，后期销量增长不佳。此外，楼市和股市的下滑也在一定程度上对汽车市场造成影响。虽然从长远来看，车市仍将恢复增长态势，但短期内利好因素并不多。车市销售遇冷，加之产量提升，导致车市的库存压力越来越大。据中国汽车流通协会发布的最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）显示，10月份汽车经销商库存预警指数为66.9%，环比上升8个百分点，同比上升17个百分点，库存预警指数位于警戒线之上。今年1-10月份，我国汽车经销商库存预警指数均处于警戒线之上，创下近三年以来的历史最高。
综合来看，10月份，国内大宗商品市场形势良好，供需两旺，但供应端增速快于消费端，导致市场供应压力加大，库存持续积聚。进入11月份，秋冬季大气环保综合治理全面打响，加之出口形势依然严峻，需求将会进入回落期，市场调整的风险正在逐步加大。不过，当前我国经济仍将保持稳步增长态势，随着悲观情绪的缓和以及国内政策加码，市场信心将迎来修复，加之各地限产政策的实施，供给层面预计会有所减少，将为市场提供一定支撑。
1、国内经济仍将保持稳步增长态势
中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2018年10月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，环比回落0.6个百分点。市场供需仍维持在较好水平，生产量和新订单指数均回落1个百分点左右，但仍保持在50%以上。数据显示当前国内制造业增速放缓，但制造业PMI已连续27个月位于50%以上，国内供需均处于扩张区间，高新技术行业加快成长，企业对后市信心稳定。同时非制造业PMI显示，建筑行业商务活动指数连续2个月上升，投资趋于稳定。整体来看，我国经济仍将保持稳步增长态势。
2、投资性消费存在增长空间
从相关数据来看，国内方面，投资性消费存在一定的增长空间，主要体现在房地产市场中短期并不悲观、基建回升的可能性较高及持稳的制造业。房地产投资的不悲观主要来自对建筑安装这部分投资的期待，从当前数据来看，虽然地产销售表现低迷，但地产竣工与高新开工之间存在较大差距，加上相关调研显示房企在加快工期，支撑建筑安装环节。从地产投资角度来看，三成来自拿地，土地购置的增长空间已是十分有限，但投资占比七成来自施工，建筑安装的企稳将对整体地产投资形成支撑。制造业方面，工业企业产能利用率得益于供给侧改革提升较快，而投资因供给侧及环保受到一定压制，但制造业固定资产投资已经开始连续回升。基建方面，政府明显加快了地方债的发行，出台农村基建计划等，因此基建回升的可能性比较大。
3、京津冀秋冬季环保打响，长三角秋冬季环保推进
10月10日起，京津冀及周边地区正式启动秋冬季大气污染综合治理攻坚战。今年京津冀秋冬季PM2.5平均浓度同比下降约3%，重度及以上污染天数同比减少约3%。河北省从10月10日起给予环保举报奖励，最高奖励5万元。同时采取异地执法、交叉执法、巡回执法方式，在全省执行秋冬季第一轮环保执法专项行动，10月11日检查企业416家发现问题84家，涉气环境违法105个，其中4家钢企突出环境问题被曝光。长三角地区日前发布2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案征求意见稿，要求秋冬季期间（2018年10月1日至2019年3月31日），长三角地区PM2.5平均浓度同比下降5%左右，重度及以上污染天数同比减少5%左右。10月25日，江苏省公布2018-2019秋冬季错峰生产方案通知，要求重点行业企业在应有污染排放基础上减排30-50%以上。
4、央行降准释放流动性，地方债发行全面提速
中国人民银行10月7日决定从2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。降准所释放的部分资金用于偿还10月15日到期的约4500亿元中期借贷便利（MLF），这部分MLF当日不再续做。除去此部分，降准还可再释放增量资金约7500亿元。地方政府专项债发行全面提速。数据显示，截至9月24日，地方政府专项债9月以来发行量已达约5000亿。此前，8月地方政府新增专项债发行规模约4200亿元，为7月发行量的3倍多。业内预计，8、9两个月新增专项债发行规模达到约万亿，全年剩下不到3000亿的额度将在10月全部发完。
执笔人：中国物流信息中心 李大为
