2020年12月CPI环比超季节性上行，带动CPI同比超预期转正至0.2%。其中，食品烟酒类价格同比转正为1.4%，非食品类价格同比为0%，也较上月略有回升（图表1）。猪价和油价是CPI涨幅超预期的主要拉动因素（这两项也是中国CPI波动的核心影响因素）。2020年12月CPI环比涨幅达到0.7%，超过0.3%左右的历史均值水平。其中，食品价格环比涨幅达到2%（历史均值0.9%）；交通通信价格环比涨幅达到0.9%（历史均值-0.1%），其中交通工具用燃料环比涨幅达5.1%，体现国际油价反弹的影响（图表2）。食品价格中，肉蛋类价格涨幅普遍超越历史均值，其中又以猪肉价格环比涨幅最大、其权重也是最大的。根据国家统计局给出的数据，2020年12月猪肉价格环比上涨6.5%，影响CPI环比上涨约0.28个百分点。此外，鲜菜价格环比涨幅也达到8.5%高位，影响CPI上涨约0.22个百分点。但2020年12月菜价涨幅小幅不及历史同期均值，冷冻天气对鲜菜价格的推升作用尚不明显（图表3）。

2020年核心CPI同比再降0.1个百分点至0.4%。排除猪价和油价影响后，各类非食品、非能源类消费品价格水平同比进一步走低。新冠疫情影响尚未消散，中国经济仍然呈现出需求弱于供给的局面，宏观政策仍需保持一定力度。

2020年12月PPI同比加速回升至-0.4%，环比涨幅达到1.1%，其中，生产资料价格环比大幅升至1.4%，生活资料价格环比持平于0.1%。生活资料主要是受到食品类价格拉动，而衣着、耐用消费品和一般日用品价格均环比跌幅扩大或持平，体现下游工业品价格仍显低迷；生产资料价格扩大涨幅，主要体现上游工业原料价格普遍加速上涨。2020年12月，石油产业链、燃气生产供应、黑色有色金属开采冶炼、煤炭开采业环比涨幅均明显扩大，而中下游工业品价格环比涨幅较小，尤其下游工业品环比以下跌为主。工业品价格从上游向下游的传导尚不畅通，终端需求不足仍然是PPI的压制因素。

中国PPI走势主要与国际油价高度关联，其次是其它上游原材料价格。目前，全球经济还笼罩在疫情阴霾下，非发达经济体实现疫苗群体接种至少要到今年年末。在此情况下，市场对国际油价的预期不高，目前彭博对今年布伦特原油价格的一致预期仍然在50美元/桶。如果原油价格没有超预期的上涨，那么PPI同比仍然大概率在4、5月份冲高之后，回落到2%上下。但不可否认，当前上游原材料价格涨势未尽，加之输入性通胀的压力渐增，PPI超预期抬升是货币政策和资本市场不可掉以轻心的因素。