2018年开年的债券市场并没有呈现出新年新气象，上周收益率再度逼近前期高点，我们认为：

第一，2018年监管也许才真正的开始。从去年12月份开始，监管形成了周五出文件的习惯。而上周一直到今天，央行，银监会，证监会出台了多个监管文件，打破了只有周五才出文件的习惯，也打破了一天一个的习惯。这里不具体解读每一个文件了，很多人抱怨太多文件看不完。其实看不看都一样，这些文件体现了几点；

（1）降低金融杠杆，不管是同业杠杆还是债券杠杆。这本身就会对债券市场产生压力。

（2）虽然5000亿以上银行今年开始把同业存单纳入同业负债不能超过总负债的1/3，但是今年实际上也开始对其他的银行按照这个标准进行限制；继续限制同业往来，督促银行回归本源。这将导致中小银行负债压力更大，会不会最终倒逼中小银行主动去杠杆甚至出现流动性风险？值得关注。

（3）去通道，去非标。这一点一方面影响到整体资管行业的业务空间，另外非标的限制可能加剧地方政府融资的难度，相关债务的违约风险陡增。

（4）规范债券投资和交易行为，规范薪酬体制。这一点将导致交易活跃度下降，市场赚快钱的基础也荡然无存。当然，这对行业发展并不一定是坏事。至于奖金超过100万要递延，这不是幸福的烦恼吗？只是，我的困惑是，如果不是债券交易员，例如是销售或者研究员，是不是就不需要递延呢？

即使基于这几点，这些监管文件产生的结果也是不言而喻，债券市场恐怕还有很大的压力。当然，监管可能只是刚刚开始，未来还有很多文件需要发布，例如资管新规和它的配套文件等等，所以我们不能轻言监管的放松，大家也要做好以后每个周末都要加班的准备。更关键的是，这样的监管背景下，似乎什么业务都做不了了，可能最终导致的是金融行业的去产能。周围的朋友都有些人心惶惶，不知道以后能干点啥。好歹我还有一身厨艺，也许是时候开个餐馆了。

监管确实成为当前最影响债券市场的核心因素，我们一直强调：

（1）去年监管开始的时候，更多是预期管理，也就是监管表达了对金融乱想的担心，也希望机构主动去调整不合规的业务，并且开始对一些业务进行摸底，但是并没有给出具体的监管意见，所以虽然也不同程度上影响到业务的发展，但并没有对超标的业务有明确的限制，所以我们才看到中小银行的存单规模越发越大，相反讲政治的大银行调整同业业务的速度更快一点。

（2）今年开始，更多的监管细则文件开始落地，这些文件更明确指出了业务规范的方向，比例和具体指标等等，那么这些监管文件出台并不是债券市场调整的终结，而是开始，因为这个时候业务才真正的受到监管的负面冲击。

（3）何时业务真正的规范了，债券市场可能也就到底部了，当然这需要时间，而且可能不短，这也就决定了债券熊市可能依然会持续不短的时间。

（4）这里需要着重强调的一点是，中小银行要特别关注负债的稳定性，也要尽快降低期限错配和杠杆的水平，监管方向已经非常明确了，今年不排除出现个别中小银行出现流动性风险最终被托管的可能性。