“慢牛格局”来自以下长、短期利好因素的共同支持。

　　1.从短期看，各项先行指标向好，预示下一阶大宗商品市场环境依然不错

　　制造业PMI超预期反弹。最新公布的今年8月份制造业采购经理人指数为51.7，环比上升0.3个百分点，超出先前预期，且连续13个月处于50荣枯线上方。中国制造业持续扩张，显示未来大宗商品需求旺盛。

　　外贸出口先导指数环比上升。2017年以来，中国外贸出口先导指数一直处于上升通道，7月份的外贸出口先导指数为41.9，较上月上升0.4。中国外贸出口先导指数所以上升，其基础在于世界经济的持续复苏，好于预期。

　　全国建筑业商务活动指数创下新高。最新市场监测数据显示，7月全国建筑业商务活动指数上升至62.5%，环比上升1.1个百分点，为近年来的高点。7月建筑业商务活动指数创出新高，则意味着下半年基建投资有望保持较高水平。还需要指出的是，今年以来，中央和地方各级政府都积极推进有效投资。进入下半年后，国家发改委继续密集批复基础设施投资项目，其中7月份共审批核准固定资产投资项目22个，总投资1655亿元。

　　不仅如此，因为价格上涨，盈利前景看好，并由于各级政府出台措施刺激与引导民间投资进入实体经济领域，使得今年民间投资回暖。统计数据显示，2017年前7个月，全国民间固定资产投资同比名义增长6.9%，远超2016年全年民间投资3.2%增速。一些经济增长良好地区的民间投资明显回暖，上半年有11个省份民间投资增速超过10%。受其推动，预计今后固定资产投资水平会有回升。

　　房地产开发景气指数提高。7月份房地产开发景气指数为101.42，比6月份提高0.04点。全国房地产开发景气指数提高，缘由是今年以来中国房地产去库存，尤其是三四线城市去库存进展显著。7月中国房地产库存降至2015年以来的新低。房地产开发企业土地购置面积同比增长11.1%，增速比1至6月份扩大2.3个百分点。这预示着今后房地产投资的增强趋势。值得注意的是，现在并非住房需求消失，而是被各种限购措施管制。一旦在适当时间管制被解除，全国住房需求将会再次迸发，推升房地产开发景气新的高度。

　　挖掘机与重型卡车销售指数飙升。中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据显示，2017年1至7月纳入统计的全国25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品82725台，同比增长101.3%，其中7月份挖掘机国内市场销量增长126%。此外，全国重型卡车销售数量与平地机产量同比增幅也在五成以上。目前中国基础设施与房地产开发等投资中，六成左右的土方量是用挖掘机械完成的，大宗商品产销与物流需求旺盛，也会刺激重型卡车销售。上述亮丽的“挖掘机指数”与“重型卡车指数”，真实反映了未来基本建设投资与大宗商品需求趋向升温。

　　全国货运量明显增加。中国铁路总公司公布数据显示，今年前7个月全国铁路货物发送量完成16.86亿吨，同比增长15.1%。其中，7月完成2.46亿吨，同比增长17%，同期全国公路货物运输量同比增长110.4%。全国货运量的明显增加，显示了大宗商品需求的增加。

　　上述所有指标表明，今年乃至2018年中国经济增长前景乐观，这就使得中国的大宗商品需求继续旺盛。这是决定与影响市场行情的主流。

　　2.从长期看，诸多长周期因素亦对大宗商品牛市形成有力支撑

　　在短期利好因素构筑大宗商品好基础的同时，一些长周期因素，也对中国大宗商品市场新的上升周期形成有力支撑。这些长周期因素，主要有以下七个方面。

　　一是经济企稳复苏刺激消费旺盛增长。

　　上半年，中国经济(GDP)增速6.9%，超出预期，几乎所有重要经济指标都有提速，预计下半年经济增速还有可能达到或者接近6.9%。为此，世界权威组织与机构数次调高中国经济增长预期。与此同时，全球主要经济体也出现同步提速。经合组织(OECD)公布数据，全球主要经济体10年来首次出现同步增长，其中33个国家的经济预期将比上年加速。目前普遍的预测认为，2017年世界经济将增长3.5%。2018年经济增速还有望提高。

　　国内外经济企稳回升或复苏态势的确立，且可能维持数年时间，这就提供了大宗商品需求稳定增长的大环境。预计2017年及今后若干年内，中国重要大宗商品的年度表观消费量(国内需求)增幅都不会低于5%。重要大宗商品中，矿石、金属、能源、农产品(000061,股吧)等需求尤为旺盛。比如近年来中国粗钢表观消费进入了上行通道，由2015年下降5%转为2016年增长2%，而到今年一季度同比增长9.9%，上半年增长10.2%，7月份飙升至17.9%。国内外经济企稳，刺激大宗商品消费旺盛，这是其上升周期的坚实基础。

　　二是新技术革命显著提高需求强度。

　　一些低估中国大宗商品需求的观点，总是借用西方国家的经验，比如粗钢、铁矿石等曾经有过的消费峰值，来套算中国的最高年度需求量，这很容易得出不正确的结论。且不说中国人口众多，仅中产阶层数量就达到西方国家人口总和；且不说中国地区差别很大，存在巨大的发展潜力与容纳空间；也不说以往西方国家以一两百年的时间完成的工业化进程，在中国则缩减到50年内完成，仅仅是“新技术革命”一项因素，就能够将中国的大宗商品，比如钢材(3986, 4.00, 0.10%)的国内需求峰值(不含钢材直接出口)推升到一个比西方国家历史峰值高得多的水平。

　　这是因为，最近的一百年来世界已发生了很大变化。新技术革命不断涌现，比如，钢结构建筑取代砖木结构建筑，高速交通取代普通铁路和乡村土路，城市地下轨道交通普遍兴建等，都使钢材需求跳跃式增加。尤其是在我国西南地区高山峻岭间修筑高速通道，基本上都是高架、隧道连接大桥，百公里道路建设所需要的各类钢材，将是过去修筑盘山砂石公路的数十倍，甚至数百倍。钢材是这样，其他有色金属、水泥等也是如此。而这些产品消费量的急剧膨胀，势必带动矿石与能源消费的相应增长。

　　再比如机器人取代大量人工，这其实就是金属代替“肉体”的过程。据资料，近5年中国机器人产业规模增速保持在20%以上，2017年上半年全国工业机器人产量5.9万台，同比增长52%。目前，中国已占据全球工业机器人市场1/3，成为全球最大机器人应用市场。从生产一般商品的机器人生产线，一直延伸到生产机器人的机器人生产线，单位产值所累积消耗的钢材等金属量，将是先前传统人工操作消耗金属量的数十倍或者百倍，这就显著提高了单位GDP的金属、能源消费强度。

　　现实告诉我们，今后中国所要达到的大宗商品年度消费峰值，譬如粗钢及相关冶炼原料的年度消费峰值，将会显著高出西方发达国家曾经有过的水平。初步估算，未来中国粗钢年度需求峰值(含直接出口)将超过10亿吨，甚至达到12亿吨，而不是像美国、日本等国家，粗钢产量达到1亿、2亿吨后就走上了下坡路。

　　又因为新技术革命方兴未艾，由此带动了各项投资建设的集中显现，不会在短时期内结束。按照规划，到2020年全国城市轨道交通线路有望达到6000公里，规划建设线路里程将超过10000公里，比较2015年末全国28个城市所拥有轨道交通线路3730公里，分别增长六成多和近3倍。到2025年，全国将建成“八纵八横”高速铁路网，高速铁路总里程将达到4.5万公里，也比2016年增加1倍。而前不久国务院召开常务会议，确定2018至2020年3年中再改造各类棚户区1500万套。对此有分析认为，全国“棚改”提速，将拉动开发投资及基础设施投资12.9万亿元。所有这些，都将产生巨大的大宗商品需求，尤其是金属、水泥与能源需求，推动未来大宗商品牛市周期。

　　三是缩小地区差别，产生需求增长。

　　改革开放以来，中国经济取得重大发展，但依然存在巨大的地区差别。这些地区差别的消除，即西部欠发达地区、中部“次发达”地区，向沿海发达地区靠拢，需要大量的硬件设施，如交通设施、电力供应、工业园区、住房建设、地下管廊、环境保护、教育医疗等，所有这些基本建设，都需要耗费大量金属材料。而另一方面，这些地区差别的消除不可能在短时期内完成，还需要至少二三十年时间，因此数量巨大的原材料消费，也具有长期性。正是上述两个方面，提供了中国大宗商品需求增长的巨大空间与时间，从而使得大宗商品“牛市”新周期成为可能。

　　四是过剩产能逐步出清助力长期供求关系平衡。

　　上一轮大宗商品牛市行情中，高额利润吸引大量投资，刺激了产能急剧扩张。比如全球铁矿石产能的巨大膨胀、中国煤炭和金属冶炼能力的迅速增长、美国页岩油气产能显著提升、东南亚天然橡胶(17240, -305.00, -1.74%)种植面积的急剧扩张等，致使几乎所有大宗商品领域都出现了较为严重的产能过剩，成为大宗商品进入“熊市”的重要因素。为了实现产需平衡，近些年来中国决策部门开始了钢铁过剩产能的逐步出清，即供给侧结构性改革。目前已经取得了较大成效。权威数据显示，仅仅钢铁去产能方面，2016年全国钢铁去产能大约7000万吨，2017年继续缩减5000万吨。

　　此外，2017年上半年全国取缔、关停“地条钢”生产企业600多家，涉及产能约1.2亿吨。粗略估算，迄今为止全国钢铁实际去产能应该有2亿多吨。还关闭了一大批煤炭、铁矿石、焦炭(2388, 30.00, 1.27%)、电解铝等方面的落后企业。受其影响，全国金属、煤炭、化工等方面供求关系明显改善，部分产品甚至出现供应偏紧，从而推动了价格谷底回升。预计下一阶段主管部门将会巩固去产能成果，采取措施防范关闭产能死灰复燃。同时“铁腕”治理环保也将抑制落后产能释放。在这样的政策环境下，中国资源性产品产能，特别是落后产能的逐步出清，将会夯实大宗商品市场新的“牛市”周期基础。

　　五是连续数年投资减少削弱了供应能力。

　　近年来在实施供给侧结构性改革，努力削减过剩产能的同时，市场平衡机制也在发挥作用。主要表现为此前的大宗商品市场深陷数年“寒冬”，销售价格普遍“腰斩”，行业利润急剧萎缩，有些还出现大面积亏损。从此前国内煤炭、铁矿石及金属冶炼行业的投资情况看，也是连年下降。

　　据统计，2015年全国采矿业固定资产投资比上年下降8.8%，2016年下降20.4%，2017年前7月再降6.1%；2014年全国煤炭开采和洗选业固定资产投资比上年下降9.5%，2015年下降14.4%，2016年下降24.2%，2017年前7个月虽然小幅增长1.6%，但投资依然处于较低水平；2014年全国黑色金属冶炼和压延加工业固定资产投资比上年下降5.9%，2015年下降10.9%，2016年下降2.2%，2017年前7个月下降11.8%；2015年全国有色金属冶炼和压延加工业固定资产投资比上年下降4%，2016年下降5.8%，2017年前7月再降5.2%。全国采矿、煤炭、金属等行业投资的连续数年大幅缩减，肯定会抑制未来产能，这将有利于较长时间供求关系的相对平衡。

　　六是“铁腕”治理提高环保成本。

　　目前严格环保执法已成为重要国策，“史上最严”的新环保法已经实施，环保部门提出了控制环境污染的具体目标，而有关部门已连续四批次开展中央环保督察，问责人数过万，预计这种环保治理高压状态将会长期存在。在“铁腕”治理的高压之下，大宗商品各行业，尤其是焦炭、金属冶炼、化工等产品的环保成本将会逐步增加。

　　七是美元指数或将走“熊”。

　　近段时间来，美元指数掉头向下。据统计，今年前8个月，美元对欧元贬值幅度超过13%，对英镑贬值近5%，对日元贬值6%，对人民币贬值5%。美元指数跌幅高达10%。美国二季度GDP增速为3%，经济复苏呈现稳健势头，而疲软美元则有利于美国经济中长期增长，因此美国相关部门对适度疲弱的美元将乐见其成。如果今后数年美元疲弱，势必引发国际市场钢材及矿石、煤炭、石油等原料与能源价格走高。

　　上述七个方面长周期因素，将促成大宗商品市场新的“牛市”上升周期，这将会吸引大量抄底资金入市，推动价格达到更高价位，并且对股票市场的资源板块产生溢出效应。这是我们应当把握的大宗商品市场运行的重要趋势。

　　3.受诸多因素制约牛市行情进程缓慢

　　随着近两年大宗商品价格较大幅度上涨，前期过低价格向合理价位“补涨”阶段已基本结束，今后大宗商品价格涨速与涨幅都会放缓，总体态势较为温和，因此进入牛市周期中的“慢牛阶段”。与此相对应，相关市场也将同步呈现“慢牛”局面。这是我们今后将面临的市场基本形态的第二大特征。

　　中国大宗商品市场之所以进入“慢牛”阶段，还受到其他因素的制约。主要是全球经济复苏还存在脆弱性，由此产生了需求的不稳定；世界主要国家贸易保护主义抬头；发达国家需求增长乏力，全球铁矿石、油气、橡胶等大宗商品供应仍显过剩；美联储缩表与继续加息，将导致全球资金分配与流动存在变数；我国国内房地产市场前景还不明朗，“去杠杆”增加了部分企业的压力，已关闭的落后产能仍有“死灰复燃”的可能等，所有这些，都会对中国的大宗商品牛市形成掣肘。

　　虽然大宗商品市场将进入“慢牛”阶段，平均价格涨幅会比较温和，但由于上述因素的存在，市场博弈激烈，各种热点炒作题材将持续不断，因此今后大宗商品市场仍会演绎“短周期”行情，价格走势出现局部的“过山车”式的震荡，这是需要市场各方注意的。(作者兰格经济研究中心首席分析师)

　　2017年7月中国主要大宗商品价格涨跌情况

　　2017年1—7月全国重要大宗商品进口情况

(文章来源：上海证券报)