由中国物流与采购联合会调查、发布的2023年5月份中国大宗商品指数（CBMI）为100.7%，较上月回升0.4个百分点。各分项指数中，供应指数、库存指数止跌回升，销售指数则继续回落。从本月指数的变化情况来看，本月指数止跌回升，主要是受到代表供应端的供应指数和库存指数止跌回升拉动所致，而销售指数持续回落，显示当前国内大宗商品市场供大于求的压力继续显现，商品库存仍在积压。5月份市场需求较为疲软，进入6月份以后，大宗商品市场将逐步进入传统消费淡季，高温多雨天气将给市场需求带来一定影响，基础设施建设和房地产行业短期内也难有明显回升，造船业和汽车产业虽向好运行，但其需求增量不足以对冲下行压力，预计6月份大宗商品的有效需求将延续5月以来下行势头，环比呈现下降态势。加之当前国内经济尚处于弱复苏状态，全球经济复苏的不确定性也在增加。6月份国内大宗商品市场运行压力正在加大，价格或将弱势震荡盘整。

一、商品供应持续增加

2023年5月份，大宗商品供应指数仍处上涨通道，为102.1%，较上月上升1.6个百分点，显示随着商品价格不断修复，生产企业开工率逐步回升，商品产量整体增加，国内大宗商品整体供应量仍在增长，但在需求低迷的背景下，供方对后市预期不高，所以供应量增长有限。从各主要商品来看，本月除钢铁供应量下降外，其余品种均呈现增长态势，特别是铁矿石供应量止跌回升。

1、钢厂生产利润修复，钢铁供应降幅收窄

2023年5月份，钢铁供应量较上月减少0.7%，降幅较上月收窄0.6个百分点。从供应端的情况来看，5月份，钢厂生产先抑后扬，前期高炉检修一定程度限制了钢铁产量，随着检修逐渐结束，特别是原料再度让利，生产成本随之下滑，部分企业出现微利并开始复产，生产端逐步恢复，但全月产量呈现下降走势，主要是受需求持续弱态影响，供应回升幅度有限。据中国钢铁工业协会统计数据显示，2023年5月中旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢2245.46万吨、生铁1995.30万吨、钢材2139.69万吨。其中粗钢日产224.55万吨，环比下降0.24%；生铁日产199.53万吨，环比下降0.52%；钢材日产213.97万吨，环比增长2.53%。从相关数据看，由于当下电炉钢减产已经较为充分，全国87家电弧炉企业产能利用率已经降至50%以下，预计后期供应减量将主要来自高炉。随着淡季来临，亏损范围扩大，钢材供应量会受到抑制，但受到原料价格走低的刺激，预计钢厂会在减产和复产之间反复，减产过程会比较曲折。总体来看，在年度粗钢产量平控的政策下，国内粗钢日均产量呈现小幅下滑的趋势，后期供给压力有望逐步减轻。

2、海外发运和到港双双增加，铁矿石供应量止跌回升

2023年5月份，铁矿石供应指数止跌反弹，当月供应量较上月增加2.7%，显示随着近期海外发运和到港量双双增加，铁矿石供应量明显回升，市场供应压力有所加大。5月份铁矿石供应端整体表现较为稳定，另外，从日均角度来看5月份铁矿石供应依旧保持增势，近端供应弱于远端供应。数据显示，4月份铁矿石发运量预计12854.5万吨。日均发运415万吨，月环比增加923万吨，处于今年以来绝对高位值，同比去年同期增加161万吨。由于五月份全球铁矿石发运量处于季节性波动的稳步回升而趋于宽松，整体日均发运保持增势。今年以来全球铁矿石累计发运量60758.4万吨。根据目前各矿山发运情况折季节性来看，预计下期全球铁矿石发运量将出现回升趋势，总量或增加至少600万吨达至今年月度中位偏高值。与此同时，4月份铁矿石到港量预计9888.5万吨。日均到港319万吨，月环比增加852万吨，处于今年月度次高位水平，同比去年同期增加234万吨。2023年截止四月份中国45港铁矿石到港量总计48424.4万吨。根据目前澳巴发运增势和非主流发运波动折季节性来看，预计下期中国45港铁矿石到港量月环比或将增加140万吨左右，达至9670万吨处于今年月度中等值。展望6月份，供应端方面矿山预计迎来季末的冲量，预计6月份到港情况将处于今年的较高水平，此外国内矿生产保持正常的输出量，产量预计会小幅增加。整体来看，6月份铁矿石供应量将会继续增加。

3、开工率回升叠加进口增长，煤炭供应增速加快

2023年5月份，煤炭供应指数升至2020年8月份以来的最高，本月供应量较上月增加5.9%，增速较上月加快1.3个百分点，显示随着国内坑口开工率回升以及进口增加，市场供应明显增长，供应压力有所加大。从供应端的情况来看，据国家统计局数据显示，2023年1-4月份，生产原煤15.3亿吨，同比增长4.8%。从分省数据来看，1-4月山西、内蒙古、陕西、新疆、贵州5省原煤产量合计为97183.3万吨，占全国总产量的84.1%。其中，山西、内蒙古、陕西、新疆、贵州原煤产量累计同比分别增长4.6%、2.5%、1.6%、25.1%和4.5%。全国原煤产量不断增长，动力煤供应方面明显增加。同时，2023年1-4月中国进口动力煤总量为1.05亿吨，同比增长87%。其中4月份进口动力煤3098万吨，环比增长4%。进口动力煤单月数量继续新高，主要体现在进口澳煤方面，月环比增加178.5万吨。另据钢铁网煤矿开工数据显示，截止5月26日，全国462家煤矿开工率为90.4%，周环比上升5.2%，其中内蒙古地区样本开工率为83.4%，周环比持平；陕西地区样本开工率为91.1%，周环比上升16.6%。主产区内蒙古、陕西大部分煤矿正常生产销售，供应整体偏宽松。展望6月份，近期随着春季结束、而夏季高温尚未到来，欧洲耗煤需求持续低迷。在需求端表现不佳的情况下，欧洲三港港口煤炭库存持续增加，贸易商不得不将煤炭从欧洲转售到土耳其、北非和中国，后期南非、哥伦比亚、美国等国的煤炭货源或将不断进入中国，价格远低于目前北港价格，受此影响，预计国际市场煤价存在进一步下行压力。此外5月以来澳洲、印尼、俄罗斯等主要进口来源国发运数量较3月、4月小幅回落，但仍将处于较高水平。国内坑口方面，近期多个产地持续开展安全生产专项整治行动，同时6月份为安全生产月，但从近几年供应情况来看影响有限，前期榆林部分煤矿停产整顿，预计近期将逐步恢复。除非供需严重过剩坑口需求不足引起供应收缩，否则国内煤炭供应将继续维持相对高位。近两年煤炭产能释放较快，同时煤炭生产效率大幅提升，供应弹性增强。运输方面来看，呼铁局内唐包线、呼准线6月初春检结束，大秦线也维持满发，煤炭运输能力充足，长协发运较有保障，北港库存累库压力较大。综合来看，6月煤炭产量处于相对高位。综合来看，6月份，煤炭主产区干扰因素减弱，供应将继续维持高位，大秦线结束检修后铁路发运量也恢复常态，港口铁路调入资源充足。而受中下游环节库存偏高和大量进口煤货源冲击等因素影响，终端北上采购现货煤意愿低迷，市场交投氛围仍将偏弱，港口环节疏港压力不断增加，市场供需形势继续向宽松演化，预计后期沿海现货煤价仍将继续承压下行。

4、炼厂逐渐复工，成品油供应增速加快

2023年5月份，成品油供应量较上月增加4.4%，增速较上月加快2.0个百分点，显示随着前期停工的炼厂逐步复工，产品产量开始增长，市场供应增速加快。从供应端的情况来看，5月份，主营及地方炼厂开工率或涨跌互现，成品油资源供应基本稳定。进入6月，青岛炼化、洛阳炼化、兰州石化、大庆石化四家大型炼厂集中检修，但前期停工的炼厂均已复工，且产能影响大于检修，故预计下月主营开工率有望小幅上升。地方炼厂方面，东营、日照地区仍有3家地炼计划检修，淄博某炼厂常减压装置轮检，预计后期开工率或维持低位震荡。此外，市场亦静待消息面落地，原料供应不畅亦对整体开工率形成压制。整体来看，6月份国内炼厂负荷呈现主营小涨、地炼小跌的局面，国内成品油产量供应相对稳定。

二、市场需求较为低迷

2023年5月份，大宗商品销售指数为99.9%。从销售指数的变化情况来看，销售量在连续三个月呈现增长态势以后，本月出现回落，一方面说明本月市场需求减弱，特别是随着商品价格出现震荡回调，市场恐慌情绪加重，终端企业采购越发趋于谨慎，市场订货积极性明显降低，成交明显减弱，商品生产供应企业订单组织压力加大；另一方面，我们认为也和前期基数较高有关，特别是部分商品是在持续高增长后出现回落，本月有色金属、化工和汽车等商品销售量仍呈现增长态势，后期市场需求是否会随着夏季高温多雨的出现而全面转弱，仍需观察。各主要商品中，有色金属、化工和汽车销售量继续增长，且增速加快；成品油销售量继续增加，但增速减缓，铁矿石销售量由升转降，钢铁和煤炭销售量则继续下滑，且跌幅扩大。

4月份，固投及三大领域投资单月同比表现均有所下滑；其中，基建投资及制造业投资仍保持增长态势，带动固定资产投资单月同比保持增长。房地产方面，受前期“保交楼”、地产销售促进政策及金融支持地产融资等政策方面的带动，地产竣工及销售面积两项指标继续改善，带动地产新开工降速有所收窄，但施工及投资指标同比降速仍呈现继续扩大趋势。反映政策力度对销售端和竣工端改善逐步向新开工传导，但对于地产其他指标的带动仍还需要时间。

从5月份制造业PMI的情况来看，经济恢复动能不足，企业生产活动放缓。5月份，制造业市场需求延续偏紧运行态势，新订单指数为48.3%，较上月下降0.5个百分点，连续2个月运行在50%以下。企业调查显示，反映市场需求不足的企业比重为58.8%，创下自从有本项调查以来的最高值。国外需求也加快下降，新出口订单指数为47.2%，较上月下降0.4个百分点。结合来看，当前经济恢复动能不足。市场需求不足带动企业生产活动放缓，企业原材料采购量也相应减少。生产指数为49.6%，较上月下降0.6个百分点，在连续3个月运行在扩张区间后落至50%以下，采购量指数为49%，较上月下降0.1个百分点。

进入6月份，国内大宗商品市场由传统的需求旺季逐渐转向淡季，由于高温多雨天气的影响，项目施工进度将有所受限，同时受到制造用需求释放受限和地产用需求的拖累，终端采购的节奏也将有所放缓。

1、终端观望情绪浓厚，市场需求较为疲软

2023年5月份，钢铁销售指数跌至2022年5月份以来的最低，当月销售量较上月减少2.4%，联系两个月下降，且本月降幅较上月扩大0.5个百分点，显示5月份，国内钢材市场需求延续了4月份的弱势运行态势，依旧未能有效释放。从市场情况来看，5月份，国内需求端表现疲软，3—4月份，与螺纹钢消费最为相关的新开工面积同比降幅仍在30%左右；进入5月，螺纹钢月度表观消费量环比回落。与此同时，随着南方雨水增多，下游回款进度放慢，导致5月份成交情况环比4月份有所下降。主要原因，一是房地产行业表现继续低迷，1-4月房地产开发投资同比下降6.2%，房屋新开工面积下降21.2%，房地产开发企业到位资金同比下降6.4%，下滑势头较前期继续放缓，对钢材市场需求支撑继续减弱。二是地方债发行进度偏慢，基建项目推进有所放缓，对钢材需求支撑有所减弱。据上海卓钢链了解，多数钢企订单不足，短期市场投放力度减弱。从监测的沪市终端线螺采购数据来看，5月份上海终端采购小幅减少15.5%，终端需求迟迟无法恢复。进入6月份以后，钢材市场将逐步进入传统消费淡季，随着梅雨季节来临，高温多雨天气将给市场需求带来一定影响，基础设施建设和房地产行业短期内也难有明显回升，造船业和汽车产业虽向好运行，但其需求增量不足以对冲下行压力，预计6月钢材有效需求将延续5月以来下行势头，环比呈现下降态势。

2、钢厂生产积极性不高，铁矿石需求有所下降

2023年5月份，铁矿石消费量较上月减少0.7%，时隔五个月后再现下降趋势，显示随着钢厂生产放缓导致原材料采购活动也有所下滑，铁矿石需求量有所下降。本月钢铁行业PMI采购量指数为37.5%，环比下降6.1个百分点，连续3个月环比下降。从终端情况来看，5月铁水产量整体仍旧保持着今年以来的高位水平，虽然历经了4月中下旬的减产，但随着利润的持续性修复，铁水产量于5月中旬止跌反弹。截止5月26日，Mysteel统计247家钢厂样本预计4月铁水产量总量环比增加100万吨至7449万吨。日均铁水产量环比减少4.4万吨/天至240.3万吨/天，降幅1.8%。具体到区域来看，本月产量减量主要在华东、东北、华北和西南地区，而华东地区产量增加。对比疏港、现货成交以及钢厂库存等指标。可以发现由于当月受钢厂减产的影响，钢厂不论是在现货采购方面还是提货力度方面都出现了较为明显的回落，从疏港以及港口现货成交数据能够看出，5月份中国45港铁矿石疏港量9117万吨，月环比减少540万吨；铁矿石现货成交1864万吨，月环比减少70万吨。同时为了缓解资金压力，钢厂铁矿石库存也在持续去库，截止5月底247钢厂库存8635万吨，对比上月底去库658万吨，目前钢厂铁矿石库存已经降至历史最低水平。展望6月份，伴随生产的逐步恢复，成材端的供需差预计将会扩大，对于生产来说潜在的压力在慢慢堆积，铁矿石需求因此预计会继续承压，同时6月市面上是否会有压减政策的出台也是关注的焦点，因此预计6月铁矿石日均需求较5月会有一定程度的下降空间。

3、淡季需求疲软，非电增量有限，煤炭销售下滑

2023年5月份，煤炭销售指数继续下跌，当月销售量较上月减少1.5%，降幅较上月扩大0.4个百分点，显示淡季日耗处于季节性低位，煤炭需求较为疲软。数据显示，截至5月30日，沿海八省日耗202.8万吨，较上月+26.0%，同比+27.1%；内陆十七省日耗319.9吨，较上月+3.3%，同比+16.5%；二十五省总日耗为522.7万吨，较上月+11.0%，同比+20.4%。沿海地区受气温回升明显，日耗增速加快，整体日耗水平仍处于季节性低位。预计6月中下旬全国日耗水平将出现明显持续性的回升。另外，高炉、水泥和甲醇开工率难有超预期表现，非电需求增量有限。在基建和地产需求的拉动下，高炉和水泥开工率阶段性见顶。多地降雨影响，房建需求明显下滑，预计钢材、水泥需求难有明显提升。甲醇受春检影响，开工率快速回落。截至5月下旬，高炉开工率为82.36%（较上月-0.2%，同比-1.47%），水泥开工率52.00%（较上月-2.01%，同比+0.03%），甲醇开工率为68.98%（较上月-0%，同比-7.89%）。高库存和煤炭偏弱预期对市场的压制仍较为明显，企业仍以阶段性、节奏型的刚需采购为主。展望6月份，目前固投增速弱于市场预期，房地产市场复苏遇阻，制造业投资增速放缓，基建投资增速仍位于相对高位。服务消费恢复较快，商品消费恢复不够，总需求不足仍是制约当前经济发展的主要因素，同时也制约了工业用电增速。预计高技术及装备制造业、消费品制造业用电量维持较快增长，有色、石化、黑色冶炼等主要用电领域增速偏缓。综合来看6月份工业用电同环比将维持温和增长，难超预期。居民用电方面，6月份南方大部地区气温接近常年同期到偏高，从南向北逐步进入旺季，但去年基数较高，今年或同比偏弱。水电方面，6月降水季节性增多，尤其华南区域，长江上游降水逐步恢复正常，水电出力预计逐步好转。风电、太阳能预计保持较快增速。总体来看，预计6月份，电力行业耗煤环比温和增长，同比增速趋缓。此外，从天气情况来看，预计6月份，全国大部地区气温接近常年同期到偏高。除华北、东北、西藏西部、新疆西南部较常年同期偏低外，全国其余大部地区气温接近常年同期到偏高，其中湖北西部、重庆中部和北部、四川东北部和南部、云南大部、陕西中南部、甘肃中东部、宁夏等地气温偏高1～2℃。预计6月份，东北大部、华东南部、华中南部、华南及西藏西部、新疆西南部等地降水偏多，华北西南部、华东中部、华中中部和北部、西北地区东部及西藏东部等地降水偏少。综上，当前中下游环节库存继续维持高位，但工业用电需求支撑不足，南方各地逐渐进入汛期，后续水电有望逐渐改善，供需形势继续向宽松演化。后续随着气温升高，日耗逐步反弹，旺季来临电厂逐步去库，补库需求开始释放，叠加水电仍未同比转正，预计6月份煤炭需求或有好转。

4、需求端整体低迷，成品油销售增速放缓

2023年5月份，成品油销量量较上月增加1.8%，但增速较上月放缓1.1个百分点。从市场情况来看，本月汽油得益于五一长假，出游需求迎来明显释放，消费阶段性大幅增加，对市场形成一定支撑，价格跌幅有限。柴油则由于5月起部分海域进入休渔期，以及即将迎来需求淡季的影响，市场活跃度有所下降，令行情承压。其中柴油方面，进入休渔期后，需求面表现一直低迷；另外在台风玛娃推动下，南方高温加强扩大，北方降雨全面铺开，西南尤其云南热浪偏极端化，部分企业、施工单位用油量维持低位，需求面表现低迷，炼厂整体出货量不高，价格上方压力较大。汽油方面，随着气温逐步上升，汽车空调用油量增加，整体需求情况尚存乐观预期，价格方面跟随原油上推更为积极。市场操作心态谨慎，业者多维持按需购进为主，大单成交稀少。进入6月份，整体上端午节对汽油消费形成一定支撑，柴油需求偏弱。全国多地将迎来高温天气，车用空调用油使用增加，另外，端午小长假期间来临，私家车外出频率及范围扩大，汽油消费有所上升。柴油方面，全国夏收夏种阶段，农业用油需求稳定，但考虑到高温之后户外工矿、基建的开工受抑，工业用油消耗进度或有降速。另外，成品油出口配额充裕，出口利润变化将左右出口数量，起到平衡国内供需的作用。

5、投资和家电行业需求推升，有色金属消费增速加快

2023年5月份，有色金属销售量较上月增加2.1%，增速较上月加快1.6个百分点，显示有色金属终端需求略有改善，市场消费有所增加。从需求端的情况来看，有色金属的终端需求板块主要包括电力、地产、汽车、家电等待。从当前的数据来看，终端需求表现参差不齐，旺季力度不强。其中，电力投资持稳增长，地产仍处筑底阶段、新开工及施工数据不佳，家电排产较高、表现亮眼，汽车销售同比大幅下滑。首先，电源电网投资持稳，拉动电线电缆开工率走高。电力是国内铜等有色金属下游消费占比最高的板块，耗铜量占比接近50%。据国家能源局数据，1-3月，全国主要发电企业电源工程完成投资1264亿元，同比增长55.2%；全国电网工程完成投资668亿元，同比增长7.5%。受终端电网需求拉动，1-3月铜电线电缆企业开工率逐月回升，3月达到87.06%，处于近5年偏高水平；其次，地产仍处筑底阶段，新开工及施工数据不佳。国内房地产仍处于企稳筑底阶段。开发投资完成方面，1-3月房地产开发投资额累计同比下降5.8%，房屋新开工面积累计同比下降19.2%，房屋施工面积累计同比下降5.2%，房屋竣工面积累计同比增长14.7%。销售方面，1-3月商品房销售面积累计同比下降1.8%。综合而言，竣工数据亮眼，但购房需求对新房销售及销售对新开工的传导性偏弱，新开工及施工数据表现不佳，对有色金属需求的拉动有限，仍需关注后续改善情况；再次，家电表现良好，空调排产火热、出口增速回正。一季度国内家电板块表现超预期，空调、冰箱、洗衣机的产量、销量及4月排产量均大幅增长。国家统计局数据显示，2023年3月中国空调、冰箱、洗衣机产量同比分别增长13.2%、9%、18.8%。据海关总署数据，3月国内家用电器出口数量3.2亿台，同比增长22.6%，出口增速快速回正。据奥维云网数据，国内4月空调总排产1714万台，其中内销排产1003万台，同比增长34.3%，出口排产738万台，同比增长6.8%。整体而言，4-5月份是传统白色家电销售旺季，预计家电产销继续维持恢复性增长势头，在有色金属终端板块中表现偏强；然后，汽车产销下滑，用铜需求不强。中汽协数据显示，3月，汽车产销分别完成258.4万辆和245.1万辆，环比分别增长27.2%和24%，同比分别增长15.3%和9.7%。1-3月，汽车产销分别完成621万辆和607.6万辆，同比分别下降4.3%和6.7%。整体来看，因政策补贴退坡及去年高基数影响，国内汽车市场今年产销表现不佳。此外，因燃油车及国外新能源汽车持续调价，一定程度挤压国内新能源汽车消费。整体汽车板块对铜需求的带动转弱；最后，终端板块复苏力度不强，加工企业高开工难以持续。从开工率水平上来看，因终端板块复苏力度不强，旺季表现并未兑现，4月份加工企业各板块开工率较3月明显走弱，高开工难以维系。铜杆方面，受精废价差拉大及终端地产表现不佳等因素影响，4月精铜杆开工率持续走弱，截至4月28日，SMM精铜杆周度开工率下滑至63.79%，较3月末下降近10个百分点。铜管方面，4月家电排产维持增长态势，铜管开工率将维持高位，不过因目前成品库存增加较快，部分铜管厂对5月后订单增量存在担忧。铜板带方面，据SMM调研，4月消费类电子产品和新能源汽车需求不佳难支撑板带订单持续增加，预期4月份订单及开工率将出现下滑。整体来看，5月份仍处有色金属下游传统需求旺季，但终端需求在地产及汽车表现不佳的情况下整体复苏力度有限，下游消费与价格博弈，按需采购为主，对高价格的接受度依然有限。展望6月份，宏观面刺激因素有限，预计需求大概率下行。

三、商品库存止降回升

2023年5月份，大宗商品库存指数止降回升至100.1%，较上月回升0.4个百分点，整体商品库存量在连续两个月减少的情况下，本月出现增加，显示由于供应端整体回升，但终端需求明显转弱，商品库存再度积压，库存压力开始加大。从各主要商品库存情况来看，钢铁和铁矿石库存量继续减少，但降幅有所收窄，煤炭、成品油库存量继续增加，且增速加快，有色金属、化工和汽车库存受需求提振，库存量虽继续增加，但增速有所减缓。

1、供需双降，钢市库存降幅收窄

2023年5月份，钢市库存量较上月减少1.8%，连续三个月下降，但本月降幅较上月收窄0.8个百分点，显示5月份国内钢铁供需两端双双趋弱，市场库存保持下降趋势，但降幅有所趋缓。据西本资讯监测库存数据显示，截至5月25日，国内主要钢材品种库存总量为1250.31万吨，较4月末下降123.64万吨，降幅9%，较去年同期减少262.76万吨，降幅17.4%。其中螺纹、线材、热轧、冷轧、中板库存分别为620.89万吨、123.58万吨、276.21万吨、121.32万吨和108.31万吨。本月国内五大品种库存呈现分化，其中螺纹、线材、冷轧库存延续下行，其中螺纹库存降幅最为显著，而热轧、中板库存则出现上升。进入6月份以后，需求淡季效应将进一步凸显，而钢厂继续压缩产量积极性不足，供需两端此消彼长下，库存或将出现累积，预计6月份国内钢铁库存止降回升，不同区域或呈现一定分化。

2、供需相对均衡，铁矿石库存继续下降，但降幅收窄

2023年5月份，铁矿石库存量较上月减少1.9%，连续三个与下降，但本月降幅较上月收窄1.2个百分点。从库存的变化情况来看，本月中国45港铁矿石库存连续两期去库之后累库两周，但是月环比仍是去库趋势。截止5月26日，45港铁矿石库存总量12793.8万吨，环比上月底降低93.1万吨，比今年年初库存低336.7万吨，比去年同期库存低660万吨。本月45港铁矿石库存整体表现仍处去库趋势中，但是去库速度小幅减缓。对比累库时间节点来看，今年港口库存的累库时间节前为5月中下旬，较前面两年出现趋势性累库时间节点基本提前了一个月。展望6月份，从对全国高炉停复工与检修计划的调研情况来看，6月份高炉铁水产量或将迎来降势，预计6月日均铁水产量为237.5万吨/天。因为6月铁矿石边际增量上预计是供强需弱，整体有望实现供需平衡，在库存结构上假设压港波动不大的情况下，最终可能会表现为厂内去库，港存累库，整体库存呈现下降趋势，但是下降幅度有所收窄。

3、淡季需求释放有限，煤炭库存显著偏高

2023年5月份，煤炭库存继续增加，且增速加快，当月较上月增加4.8%，增速较上月加快0.7个百分点，显示淡季需求释放有限，煤炭库存持续累库，库存压力持续加大。从市场情况来看，5月份，淡季需求释放有限，加之大秦线检修结束使得港口重新进入累库阶段，港口库存显著偏高，各港口疏港压力加剧。截至5月31日，环渤海港口库存合计3046万吨，较上月+17%，同比+35%，居历史高位。截至5月26日，长江港口库存合计为747万吨，较上月+21%，同比+66%，远远高于往年水平。同时，长协有效保障，进口大量补充，电厂库存同比偏高。在长协保障、进口煤大量补充的情况下，以及电厂补库节奏前置，库存维持高位，电厂库存可用天数在20天左右。截至5月30日，沿海八省电厂库存日均达到3259万吨，同比增加20.9%，可用天数达18天；内陆十七省库存日均达到6984万吨，同比增加11.9%，可用天数达26天；25省库存日均达到12044万吨，同比增加14.5%，可用天数达23天。展望6月份，随着气温升高，日耗逐步反弹，旺季来临电厂逐步去库，补库需求开始释放，叠加水电仍未同比转正，预计煤炭库存压力或将出现一定的缓解。

4、需求恢复，车市库存增速放缓

2023年5月份，汽车库存指数跌至近五个月以来的最低，当月库存量较上月增加1.0%，增速较上月减缓1.8个百分点，显示随着需求端的恢复，车市库存增速放缓。从市场情况来看，随着国六B过渡政策出台，汽车终端价格总体恢复稳定，消费者观望情绪改善显著。5月各地营销活动启动，部分省市继续发放消费劵或出台购车鼓励措施，厂商也纷纷推出限时购车优惠政策，经销商门店客流、订单等指标有所提升，整体市场需求温和回升。5月下半月市场热度有所回落，综合预计5月份乘用车终端销量在175万辆左右，环比继续小幅上升。据中国汽车流通协会发布的最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）显示，2023年5月中国汽车经销商库存预警指数为55.4%，同比下降1.4个百分点，环比下降5.0个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所好转。6月份是传统车市淡季，农忙时节以及天气转热等因素影响消费者到店购车。加之5月各地车展透支了部分市场需求，预计6月车市整体企稳，销量与5月相比基本持平，或有小幅增长。整体来看，6月份车市库存量整体将维持平稳状态，和5月份相比变化不大。

从以上的情况来看，2023年5月份，国内大宗商品市场向下调整的压力不断增大，特别是与前期相比，市场供给增速和库存水平继续攀升，而需求开始转弱，供强需弱的格局再度形成，市场情绪逐步在向悲观转化。对于即将到来的6月份，业内多持谨慎态度，具体表现在：宏观面，预计5月份的投资、消费和进出口数据环比难有起色，国内经济复苏的动力不足，特别是国内没有政策利好出台，宏观面整体是偏空，海外宏观多空交织，整体情绪也不乐观，美联储停止加息预期与经济衰退担忧并存，全球经济恢复的不确定性也在明显增加。需求面，虽然基建、水利等投资增速较快，但房地产行业并未走出颓势，随着南方梅雨期的到来，刚性需求还会受到抑制；出口方面，国际市场需求正在减弱。综合来看，在供需错配的现状下，6月份国内大宗商品市场将会迎来下行调整，价格将会低位震荡，部分商品价格存在较大的下行空间。

1、国内没有政策利好出台，宏观面整体是偏空

经济方面，一季度GDP同比增长4.5%、略超预期，总量表现偏强，开局良好。不过4月财新中国制造业PMI为49.5，低于3月0.5个百分点，2月以来首次落至收缩区间，与国家统计局制造业PMI一致。制造业PMI走弱主要受市场需求不足和一季度制造业快速恢复形成较高基数等因素影响，增长内生动力有待增强。综合而言，国内经济复苏存在结构性特点，主要表现为服务业偏强、制造业偏弱，消费端表现好于投资端，地产后端数据较前端偏强、地产开发投资还需要等待销售端进一步改善来刺激。政策方面，4月20日央行召开一季度金融统计数据例会，提及“确保利率水平合适”，或暗示后续降息的概率不大，政策信号偏中性。4月28日召开的政治局会议延续两会和经济工作会议的稳增长基调，强调新能源与人工智能两大产业领域的发展，支持刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。整体政策力度中性偏宽松。综合而言，国内经济温和复苏态势延续，4-5月份斜率或有放缓，内生动力有待增强，目前来看政策力度中性偏宽松，后续仍待观察。

当前经济存在的突出问题，主要是市场新增需求不足，传统行业和中小企业生存发展压力较大，5月中型企业PMI和小型企业PMI分别为47.6%和47.9%，较上月都下降超过1个百分点。下一步需要继续落实稳增长、扩内需、稳外贸等工作，更大力度推进惠企政策，加快建设全国统一大市场，以进一步释放需求潜力，提升市场经济活力，支持中小企业平稳恢复。

从宏观景气度的高频指标国信证券的宏观扩散指数来看，5月26日当周这个指数回落到104.7，比2022年7月和11月的低点还要低，且处于近年来同期最低水平。实际上，部分黑色商品价格也跌到去年最低点以下，从宏观定价的角度去观察，还是非常吻合。根据国家统计局的最新数据，4月末，规模以上工业企业应收账款21.94万亿元，同比增长12.6%，应收账款平均回收期为63.1天，同比增加6.4天，这将严重制约需求。1-4月，房地产开发企业到位资金45155亿元，在去年大降的基础上同比还下降6.4%，可见房地产的信用环境，没有多大的改善。如果流动性不能很好地匹配经济增长的需求，或将进一步抑制经济增长，将会导致经济有陷入通缩的可能。所以，建议尽快出台有针对性的有效的政策，比如发行基建特别国债，局部甚至全局取消房地产限购，降息，限制钢铁违规产能生产，确保钢铁产量只减不增等等。这些政策一旦出台，或有利于改变人们的宏观预期，稳定和增强信心，空就会翻多。

2、美联储停止加息预期与经济衰退担忧并存

海外宏观多空交织，整体情绪不乐观。一方面，虽第一共和银行将被摩根大通收购，但银行业危机情绪仍未能有效缓和，美国西太平洋合众银行股价大跌。此外，美国财政部长耶伦5月1日警告称，如果国会无法解决债务上限问题，美国可能最早于6月1日出现债务违约。美国银行业危机重燃和美国债务上限问题扰动，经济衰退担忧升温。另一方面，5月初美联储如期加息25个基点，符合市场预期。决议声明删除关于“适宜进一步加息”的措辞，暗示未来将暂停加息。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，原则上无需加息至太高水平，但同时强调偏高的通胀前景暂不支持降息。利率决议符合预期，不过鲍威尔讲话提及暂不降息的言论被市场解读为偏鹰派。目前，据芝商所“美联储观察”工具显示，多数市场参与者预计美联储将于6-7月停止加息，最早于9月份开始降息。综合而言，美国现阶段面临高通胀及经济走弱压力，在通胀及就业数据不大幅超预期强劲的情况下，本次加息后大概率将暂停加息，不过降息时间具有不确定性，或将维持一段时间的高利率水平以应对通胀压力。宏观压力有所缓和，但难言乐观。

3、制造业需求面临压力，但随着重大项目或将加快落地，需要仍有一定的支撑

2023年4月份制造业方面表现有所加快。国家统计局数据显示，4月份，制造业规模以上工业增加值同比增速为6.5%，较上月提升2.3个百分点。兰格钢铁研究中心监测的15项主要用钢产品产量数据中，4月份同比呈现增长的产品仍为10项，累计同比为正的产品由上月的5项增加到4月的9项，反映部分制造业需求同比明显增强。但从环比来看，存在减弱趋势。中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2023年5月份中国制造业采购经理指数（PMI）为48.8%，较上月回落0.4个百分点，在收缩区间继续回落。分项指数变化显示，经济恢复动能有所不足，企业生产活动放缓，市场价格持续下降，传统行业加快下行，新动能趋稳回升，新旧动能加快转换。其中，生产、新订单、新出口订单指数均有所下降，全部降至荣枯线之下，5月份制造业PMI中订单类指数继续小幅回落，反映市场需求不足的企业占比进一步提高到58%以上，表明需求收缩的问题仍然突出。受此影响，企业信心仍然偏弱，生产经营活动偏谨慎；需求不足也引致价格类指数回落。对于制造业用需求来说，后期或面临较大的下滑压力。

截至5月23日，地方新增债券发行规模逾2万亿元，已完成提前批额度的近八成。专家表示，后续专项债发行进度会进一步加快，预计三季度基本完成全年3.8万亿元发行任务。二季度以重大项目建设为核心的基建投资还将保持较快增速。全年来看，新基建投资有可能适度超前，成为稳投资发力点。同时，新一批新增地方债额度已于近日下达省级财政部门。目前记者尚未了解到此次下达的总额度，理论上本批次可下达的最高额度约1.9万亿，其中一般债0.3万亿、专项债1.6万亿。记者还了解到，监管部门尚未对发行使用时限提出要求。截至5月21日，提前批地方债发行进度为75%，其中12个省市已完成提前批地方债发行。新一批额度将为后续地方债发行提供新的“弹药”，但考虑到新一批额度还需经过额度分配、项目匹配、预算调整等程序，新一批额度最快能在6月中下旬发出。此外，中指研究院发布最新统计数据显示，2023年以来全国已有超40城调整首套房贷利率下限至4%以下。其中，肇庆、湛江、云浮、惠州等城市取消了首套房贷利率下限，珠海、南宁、柳州、中山等城市首套房贷最低利率已降至3.7%。另据贝壳研究院统计，2023年5月中国百城首套主流房贷利率平均为4.0%，较上月微降1个基点；二套主流房贷利率平均为4.91%，与上月持平。

执笔人：中国物流信息中心 李大为