由中国物流与采购联合会调查、发布的2020年12月份中国大宗商品指数（CBMI）为100.1%，较上月回落2.0个百分点，指数两连降至近十个月以来的最低。各分项指数中，供应指数、销售指数、库存指数均出现回落。从指数的变化情况来看，虽受天气影响，商品销售增速有所减缓，但国内经济强劲复苏，需求端仍在超常规释放，加之部分省市环保限产常态化，生产企业年度检修增多，商品供应量开始减少，供给端压力有所缓解，市场供需更趋均衡，商品库存持续下降。展望2021年1月份，虽环保限产及限电政策对生产及加工企业的影响仍在发酵，但在利润刺激下大宗商品供应量持续缓增，叠加气温持续下降对北方工地开工率影响较大，消费转弱预期有所增强，后期商品库存重回累库周期的节奏亦有所加快，短期内国内大宗商品市场上方压力较大。不过，当前国内外制造业持续复苏，除日本外，中、美、欧盟等主要经济体PMI已连续数月位于荣枯线上方，全球宏观氛围偏暖，国内大宗商品市场底部支撑良好。加之，境外主要经济体还将推出新的刺激方案，市场流动性将继续充足，也将利好大宗商品价格。

一、商品供应开始下降

2020年12月份，大宗商品供应指数为99.3%，指数两连跌至近十个月以来的低点。数据显示，12月份以来，在生产企业利润收窄以及各地环保限产趋严的作用下，部分商品产量明显减少，市场供应开始下降。从各主要商品情况来看，钢铁、铁矿石、煤炭和成品油供应量继续减少，有色金属、化工和汽车供应量继续增加，且增速均有所扩大。

1、钢铁供应量持续减少

2020年12月份，钢市供应量继续减少，当月较上月减少3.2%，连续两个月呈现下降趋势，且降幅持续扩大，显示随着环保限产和年度检修效果逐步显现，钢厂生产有所收紧，钢铁供应量持续减少。2020年12月份，钢铁行业PMI生产指数为47.7%，环比下降5.6个百分点。据中钢协数据估算，本月累计平均日产粗钢环比下降0.43%，钢材环比下降1.15%。12月份国内钢铁产量小幅回落令钢市供应量继续减少，不过，受利润驱使，钢厂生产积极性较高，随着部分钢厂年度检修结束，以及新增产能陆续投产，供给继续下行的空间有限，预计2021年1月份钢铁产量仍将保持高位运行，市场供应量或将有所回升。

2、铁矿石供应量继续减少

2020年12月份，铁矿石供应量较上月减少2.7%，联系两个月呈现下降态势，且本月降幅有所扩大，显示随着国内产量下降以及进口下滑，当前铁矿石结构性供应矛盾进一步凸显。据国家统计局统计数据显示，11月份国内铁矿石原矿产量7521.2万吨，环比上月下降4.09%,同比下降3.60%。另据海关数据显示，11月份国内进口铁矿砂及其精矿9815万吨，环比下滑8.0%。由于主要铁矿石生产商(尤其是巴西)的出货量减少，11月份中国铁矿石进口量连续第二个月环比下降，跌破1万吨，降至六个月低位。不过，11月份铁矿石进口量的减少并非需求萎缩，主要原因是到港量减少。巴西10月份铁矿石出口量环比和同比分别下降17.6%和8.6%至3119万吨。巴西铁矿商淡水河谷公司下调了产量预期，预计今年的铁矿石产量将在3亿-3.05亿吨之间，而此前的目标是3.1亿吨。此外，澳大利亚10月下旬的铁矿石出口量也出现下降。近期澳大利亚发货受天气的阶段性影响结束，并且澳大利亚和巴西港口短期均无检修计划，后续还有冲量可能，发货量明显回升。按运输时间推算，预计1月到港量将会明显增加，前期到港量大幅下降400万吨左右的情况短期或难再现。根据到港量的情况和铁水产量趋势，港口库存在2021年1月份将有有累库的可能。

3、成品油供应量仍在下降

2020年12月份，成品油供应量较上月减少1.3%，连续两个月下降，且降幅进一步扩大。从炼厂生产情况来看，11月份，武汉、青岛石化共计1350万吨/常减压装置仍处关停状态，而金陵石化中下旬陆续进入检修期，届时共计1450万装置停工。受此影响，11月份国内原油加工量环比下降，令汽、柴油产出减少。据国家统计局数据显示，11月份国内原油加工量5835.0万吨，环比减少2.5%；当月汽、柴油产量分别为1174万吨和1298.7万吨，环比分别减少1.4%和2.3%。进入12月份，武汉、青岛石化共计1350万吨/常减压装置将陆续复工，而金陵石化仍处于检修期，另外，云南石化将于中上旬进入全场检修，届时共计1300万吨装置将关停。综合来看，12月份，国内原油加工量仍将处于下降通道中，进而影响汽、柴油产量。

4、有色金属供应量持续增加

2020年12月份，有色金属供应量较上月增加3.4%，增速较上月加快3.1个百分点，3月份以来有色金属供应量持续增加，仅增速变化各月略有不同。从市场供应情况来看，今年年初有色金属各主要品种大部分跌破成本线，众多小型冶炼厂不堪亏损压力而选择停产。同时由于原料供应较为紧缺，国内部分冶炼厂产能由于原料问题被动受限而选择检修或者限产，这使得一季度有色金属产量增速一直处于下滑状态。二季度随着原料供应逐步提升，部分商品冶炼加工费逐步筑底，为厂家冶炼利润提供支撑，从而刺激有色金属冶炼产能的投放，国内有色金属产量从3月份以后开始持续增加，各月产量环比不断攀升，加之疫情得到有效控制以后，物流恢复，市场到货逐渐增加，令商品供应量不断增加。据国家统计局数据显示，11月份国内十种有色金属产量为549.2万吨，环比增长0.8%。

二、销售增速继续减缓

2020年12月份，大宗商品销售指数为101.6%，较上月回落1.7个百分点，销售增速持续减缓。从指数的变化情况来看，12月份以来，由于天气逐渐转冷，国内终端需求稳步回落，但随着国民经济持续稳定恢复，促进消费政策不断发力，制造业持续复苏，大宗商品需求表现依然超出预期。各主要商品中，本月除钢铁和铁矿石销售量有所减少外，其余品种均呈现增加态势，特别是有色金属、化工和汽车销售量增速出现加快的格局。

1、钢市需求开始走弱

2020年12月，钢铁市场销售量较上月减少2.6%，时隔三个月后再现下降格局，显示钢市受天气影响，需求开始走弱。从市场情况来看，12月份，国内终端需求稳步回落，但总体表现依然超出预期；进入下旬后，受大范围冷空气影响，南方地区需求迅速走弱，成交呈现季节性放缓。12月份，钢铁行业PMI新订单指数为42.0%，环比下降5.2个百分点。终端需求方面，据上海卓钢链了解，当前北方需求持续萎缩，南方建材需求表现也整体下降，但韧性持续较好，另外板材需求旺盛，尤其冷系市场爆发式增长，短期内供给出现错配。从监测的沪市终端线螺采购数据来看，12月份终端日均采购量环比下降14.49%，呈震荡走弱态势。进入2021年1月份以后，预计钢市需求走弱的情况将愈发明显，加上春节前夕部分工地提前放假，总体需求将会进一步下滑。

2、铁矿石需求开始下降

2020年12月份，铁矿石销售量较上月下降0.8%，时隔十个月后再度出现下降格局，显示铁矿石季节性需求淡季的影响开始显现。随着天气逐渐转冷，基建、地产的赶工进度受气温下降影响，导致钢材下游需求跟进不足。从铁水需求角度来看，由于临近春节，叠加利润回落，各区域设备检修比例略有上升，钢厂原料采购量进一步下滑。12月份钢铁行业PMI采购量指数为45.9%，环比下降1.8个百分点。目前粗钢和铁水产量已开始季节性下滑，但依然高于往年同期，2021年1月高炉检修量已超12月，铁水将进一步减产。2020年12月31日mysteel45港铁矿石日均疏港量为280万吨/天，环比下滑24万吨/天，同比下滑8.4%，mysteel64家钢厂进口烧结粉矿总库存为1737万吨，与前值持平，同比增长6%。因环保影响和钢厂暂缓铁矿补库，铁矿石日均疏港量跌至年内低位。去年多次提到了今年钢联64家钢厂进口矿烧结粉库存累至1700万吨就暂缓了补库节奏，近期钢厂库存没有明显的上涨，依然维持在1700多万吨，2016年、2017年皆在1900万吨暂缓补库，而今年铁水产量远高于往年同期，钢厂烧结粉矿补库压力远高于往年。目前，螺纹钢高炉利润北方已经出现亏损，华东和南方也跌入百元以内，预计以螺纹钢为代表的钢材供应将继续窄幅缓慢下降。钢材的库存拐点已经出现，开始逐渐增加。按时间来算，距离春节还有5周累库时间，若钢材需求下降幅度超出预期，库存压力过大，或将影响整个黑链行情。今年春节时间相对较晚，钢厂对铁矿也不必急于补库，样本钢厂铁矿库存除了2020年12月第二周出现小幅上涨以外，其余四周都在小幅去库，基本维持在1.15亿吨左右。综合来看，铁矿需求或将随着季节性影响回落。

3、煤炭需求持续旺盛

2020年12月份，煤炭销售量较上月增加5.4%，连续十个月呈现销售环比增长的态势，显示随着国内经济持续回暖，煤炭需求状况持续旺盛。从市场需求情况来看，随着国内外制造业持续复苏，除日本外，中、美、欧盟等主要经济体PMI已连续数月位于荣枯线上方，下游工业企业生产积极性高涨，11月国内工业用电量同比增速达到9.9%。同时，十三五收官之年，各地将在今年最后阶段，奋力冲刺年度目标，刺激基建及地产加快赶工。此外，受欧美和东南亚疫情影响，国内沿海地区承接了部分防疫型及居家型外贸企业订单，工业用电得到支撑。尽管多地区实施错峰限电等有序用电模式，但用电负荷仍在提高，带动耗煤数量增加。在用电需求增加的同时，水电正好进入枯水期，虽然11月份水电发电量同比仍增长11.3%.，这说明今年枯水期的来水情况比去年要好，但水电发电量环比也就是比10月份下降1.5%，水电和火电有一个你少我多的跷跷板关系，因此水电减少，火电就要多发，这也令煤炭需求增加。此外，12月份，拉尼娜现象带来的冷冬预期基本兑现，全国平均气温自11月下旬出现明显下降，12月以来全国多地低温天气持续，全国主要城市平均最低气温一直在近5年低位徘徊，取暖需求持续偏强也进一步刺激了煤炭消费。12月底国内将有新一轮强冷空气来袭，全国多地低温天气仍将持续，同时，2021年春节放假偏晚，工业用电需求短期无走弱动力。综合来看，煤炭需求在短期内仍维持高位。

4、有色金属需求状况良好

2020年12月份，有色金属销售指数止跌反弹，升至近四个月以来的最高，当月整体销售量较上月增加5.6%，增速较上月加快1.8个百分点，显示当前国内有色金属需求状况良好。四季度以来，国内外经济复苏强劲，有色金属需求环比持续改善。从消费结构来看，基建和建筑是主要领域。10月份和11月份房地产数据超预期，一定程度上消除了市场对于房地产下行的担忧。商品房销售面积在经历了9月份的低迷后10月份逆势回升。而房屋竣工面积同比增速在经历了4个月的低迷后返回正值，地产后周期仍然值得期待。相比9月份市场对房地产融资3条红线的担忧，10月份和11月份的数据显示房地产短期不会下行。基于房企土地库存仍然较高，预计房屋新开工在近一两个季度都将维持高位。随着美国大选的尘埃落定，全球贸易环境预计将显著改善，由于拜登可能采取更稳定的外交政策，中美贸易摩擦大概率将得到缓和，国内出口高景气度有望延续。由于海外疫情“宅经济”以及国内产品出口替代的影响，5月份以来国内出口保持着较高的景气度，中国11月出口金额同比增速更是达到了21.1%。随着欧美经济的复苏，出口高增速将由出口替代拉动改为海外需求恢复拉动，有色金属及相关制成品如家电汽车等出口需求有望超预期。据国家统计局数据显示，2020年11月份，国内铜材、铝材产量分别为191.4万吨和538.1万吨，较10月份分别增长8.3%和4.1%；当月空调、电冰箱和洗衣机产量分别为1771.6万台、898.9万台和856.6万台，较10月份分别增长22.3%、2.2%和1.9%。

5、汽车销量继续增加

2020年12月份，汽车销售量较上月增加6.9%，增速较上月加快1.8个百分点，连续两个月呈现增速加快的态势，显示车市销售状况良好。12月份，临近年末销售旺季，厂家和经销商冲击全年目标，促销力度不减，加之，新地方性补贴政策相继推出，对购车需求有一定刺激作用。此外，上海、北京分别出台外牌限行和摇号新政，对12月车市也有明显的拉动作用。据乘联会数据显示，12月前四周乘用车日均零售6.0万辆，同比增长10%，同比增速较强；环比11月同期的增速是16%，表现较强。今年春节较晚，节前部分消费需求预计在1月释放，分流一部分12月的购车需求，年底汽车消费的翘尾现象减弱，预计2021年1月份，国内车市销售仍将保持旺盛格局。

三、商品库存继续下降

2020年12月份，大宗商品库存指数为98.3%，较上月下降0.9个百分点，显示随着供应量下降以及商品需求整体超预期，商品“去库存化”得到延续，商品库存压力持续缓解。各主要商品中，钢铁、铁矿石、原煤和成品油库存量继续下降，有色金属库存量开始减少，化工和汽车库存量则继续增加，但增速均有所减缓。

1、供需较为均衡，钢市库存量继续减少，但后期压力将会加大

2020年12月份，钢市库存量较上月减少3.7%，连续三个月呈现下滑格局，且降幅持续扩大。从市场情况来看，随着气温逐步降低，本月需求端小幅转弱。北方大部分地区项目停工，需求减少；南方在赶工期支撑下，需求保持一定强度，总体成交量较11月份略有下降。受环保限产力度加大，以及钢厂年度检修影响，本月粗钢产量小幅回落。鉴于供需结构相对合理，本月前三周国内钢材库存呈下降之势，但降幅逐步收窄，进入第四周后，库存呈回升态势。预计后期随着需求端加速离场，国内钢市库存将重新进入累库阶段，对市场心态有一定负面影响。据西本新干线监测库存数据显示，截至12月24日，国内主要钢材品种库存总量为831.32万吨，较11月末下降167.31万吨，降幅16.75%，较去年同期增加51.25万吨，增幅6.57%。其中螺纹、线材、热轧、冷轧、中板库存分别为364.75万吨、77.64万吨、189.3万吨、98.19万吨和101.44万吨。本月国内五大钢材品种库存皆出现不同程度的下降，其中螺纹、线材降幅较为明显。另据中钢协数据显示，12月下旬，20个城市5大品种钢材社会库存730万吨，比上一旬增加1万吨，上升0.1%，近期库存下降速度明显减缓，并呈现出小幅回升趋势。

2、需强供弱，煤市库存持续下降

2020年12月份，煤市库存量较上月减少3.9%，连续四个月呈现库存下降的态势，且降幅持续加大，显示随着国内经济持续稳定向好，冬季取暖用煤需求明显增加，主要耗煤行业消费快速增长，煤炭供应增幅不及预期，进口煤补充不及时，促使主要流通环节存煤继续回落。截至目前，煤炭企业存煤为6500万吨，同比下降1.5%；全国重点电厂存煤8260万吨，同比减少950万吨；沿海电厂合计存煤1445万吨，存煤可用天数20天；全国主要港口煤炭库存3152万吨，同比下降38.2%。进入12月以来，随着全国气温逐步走低，火电耗煤屡创新高；加之调入量不足，促使全国电厂存煤快速下降。当前已进入传统煤炭消费高峰期，取暖用煤需求明显增加。随着气温的不断下降，煤炭需求将继续攀升，而受冬季气候特征影响，可再生能源出力有所减弱。近期，各省份多个重大项目相继开工建设，基建市场保持稳定增长，拉动钢铁、建材等主要耗煤产品需求继续增加。而与此对应的是，临近年底，部分产地煤炭生产任务接近完成，叠加安全检查，继续扩大生产和外运的动力不足，优质产能暂时无法大规模进入市场，而冬季遭遇罕见的“限电”，也带动了电煤需求，供应紧张局面暂难改变，短期内港口库存累库较难，秦港保持500万吨的低库存已经长达三个月。

3、汽车库存压力依然较大

2020年12月份，汽车库存量较上月增长2.5%，但增速较上月减缓1.7个百分点，在连续三个月增速加快以后，本月出现减缓，显示持续增长的汽车产量令车市库存压力依然较大，不过近期需求端持续向好使得车市库存压力得到一定的缓解。根据中国汽车流通协会发布的最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查”显示，2020年12月汽车经销商库存预警指数为60.7%，较上月微涨0.2个百分点，较去年同期上升1.7个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上。

综合来看，12月份，国内大宗商品市场整体表现超预期，特别是随着国民经济持续稳定恢复，促进消费政策不断发力，制造业持续复苏，商品需求表现良好，增速稍有减缓，而受各地环保限产趋严，商品供应端开始下降，市场供需更趋均衡，商品库存压力持续缓解。从当前的情况来看，随着国内外制造业持续复苏，除日本外，中、美、欧盟等主要经济体PMI已连续数月位于荣枯线上方，全球宏观氛围偏暖，国内大宗商品市场底部支撑良好。北京时间2020年12月28日，美国总统特朗普通过了总规模为9000亿美元的新冠纾困法案和政府拨款法案，市场流动性再度增加。如果境外疫情进一步发展，则境外主要经济体还将推出新的刺激方案，市场流动性将继续充足，利好大宗商品价格。不过，英国新冠病毒出现变异，各国家和地区为本地安全纷纷禁止英国飞机进境，这给全球经济复苏再度蒙上阴影，市场情绪受到打压。与此同时，虽环保限产及限电政策对生产及加工企业的影响仍在发酵，但在利润刺激下大宗商品供应量持续缓增，叠加气温持续下降对北方工地开工率影响较大，消费转弱预期有所增强，后期商品库存重回累库周期的节奏亦有所加快，2021年1月份，大宗商品市场上方压力将进一步凸显。

一、全球宏观面向好态势不变

虽然目前欧美地区新增病例人数持续上升，英国、南非等地区还出现了新冠病毒变异毒株，但疫苗相关利好消息不断出现，亦降低了市场的忧虑情绪。随着英国脱欧协议的达成，市场不确定风险有所下降，风险偏好有所提升。而后期若疫苗的使用进入推广环节，疫情对全球经济活动的限制将边际转弱，市场对商品的需求将持续提升，全球商品将重回补库周期进而提振上游商品需求，推高原材料价格。

另外，全球货币宽松环境预计将维持较长时间，欧央行会议维持三大利率不变，并增加5000亿欧元的紧急抗疫购债计划。美联储会议亦表示维持利率不变，美国一项9000亿美元纾困方案亦接近落地。同时国内最近的中央经济工作会议提到明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上不急转弯。宏观环境持续转好态势不变，但仍需注意疫苗效果不及预期的风险。

此外，美国大选落幕，两党正在对约9000亿美元的财政刺激方案谈判。经济的脆弱性使得2021年宽松政策较难退出，或者退出的速度较缓。另外，前期释放流动性的效果将进一步体现，通胀预期升温。加之，美元指数与大宗商品价格呈天然的负相关关系，当前宽松的货币政策有利于美元指数下行，进而支撑大宗商品价格。

二、国内经济持续稳定恢复

随着美国大选的尘埃落定，全球贸易环境预计将显著改善，由于拜登可能采取更稳定的外交政策，中美贸易摩擦大概率将得到缓和，国内出口高景气度有望延续。由于海外疫情“宅经济”以及国内产品出口替代的影响，5月份以来国内出口保持着较高的景气度，中国11月出口金额同比增速更是达到了21.1%。随着欧美经济的复苏，出口高增速将由出口替代拉动改为海外需求恢复拉动，大宗商品及其相关制品，如家电汽车等出口需求有望超预期。

中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2020年12月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，较上月小幅下降0.2个百分点，仍处于相对较好水平，制造业保持恢复性增长。分项指数变化显示，国内外市场需求平稳上升，企业生产经营活动保持增长。从指数全年走势来看，在疫情持续存在情况下，我国经济复苏势头持续向好发展，复苏速度不断加快，不同产业和不同规模企业复苏协同性较好，新动能增长势头强劲。

三、短期内大宗商品需求或稳中有降

2021年，在积极财政政策和保持适度支出强度等政策保障下，新基建将有所加强。制造业中装备制造业、汽车、机械等行业均保持较好增长，对大宗商品需求将形成较强支撑。房地产行业将延续平稳发展态势，1-11月份，房地产开发投资同比增长6.8%，增速比1-10月份提高0.5个百分点，国内房地产开发投资韧性持续较强，对大宗商品市场有一定支撑。整体来看，2021年大宗商品需求较今年仍有上升空间。但2021年年初内大宗商品需求或稳中略降，一方面受天气转寒以及2月份春节等影响，大量基建工地施工和工厂作业中止；二是随着冬季的深入，房地产整体开工将进一步萎缩。此外，在当前国外货币流动性大幅宽松的态势下，国内商品市场也会水涨船高，因此如何内外转换调节，接下来一段时间或将对整体商品市场价格产生较大影响。