2019年的大宗商品市场，冒出了几匹绝对意想不到的“黑马”：晋升为“最贵金属”的钯金、反复暴涨暴跌的咖啡 以及名副其实的“妖镍”。

　　这三种商品，霸占了2019年迄今大宗商品表现前三。

　　钯金——新晋“最贵金属”

　　今年年初，钯金超越了黄金，逾十六年来首次摘得最贵金属的宝座；一路涨至年底，钯金又创出了1935.30美元（现货）的历史新高，并且超过了黄金在2011年的历史高位1911美元。钯金从各种意义上击败了黄金。

　　作为广泛应用于汽车催化转换器的一种产品，钯金85%的供应量都为汽车制造商所消耗。因为市场规模比较小，一旦出现供不应求的情况，价格就会立竿见影地上涨，因此波动性非常大。在1996年至2001年，钯金价格就因为供需错配而暴涨9倍。

　　这一轮的上涨则始于2016年年初。钯金期货在当年1月份触及458.60美元的低位，截至现在已经累计飙升322%。而且，2016年也正是近来年钯金供应紧缩最严重的年份，缺口高达120万盎司。

　　事实上，供不应求的情况从2012年就开始出现。需求端，各国政府都在加紧限制汽车废气排放，汽车制造商不得不使用更多的钯金来自尾气净化。中国在这里也开始展现举足轻重的作用。一是因为中国本身汽车市场就十分巨大，二是今年年中“国六”排放标准也开始在部分城市实施，在监管机构的推动下逐渐走向清洁排放。

　　根据摩根士丹利的估计，从明年起新规的实施将使得每辆汽车所需要的钯、铂和铑都比原来高出30%。

　　而在欧洲，汽车市场也出现了一种消费趋势的变化：因为有不少报告揭露柴油车制造商会在排放测试中作弊，买柴油车的车主少了，买汽油车的车主多了；前者多数使用的是铂金，后者则使用的是钯金。

　　供给端，贡献全球40%钯产量的南非因为电力中断的问题在10月份连续三个月产量下滑。况且，矿商也难以大规模提产，因为他们面临的一个困境是：钯金是铂金采掘的副产品，钯金每增加一盎司，铂金就会增加两到三盎司；虽然钯金近年价格大涨，但因为使用铂金最多的柴油车受到消费者的抵制，铂金一直萎靡不振。今年铂金股价从十年低点有所反弹，但预计需求会在2020年下降，市场将重新回到过剩的状态。

　　今年，分析师预计钯金市场的供应缺口将达到61.7万盎司；瑞银预计，2020年钯金的需求量将连续第9年超过供应。

　　供需之外，还有一股力量在钯金市场推波助澜。自从2018年8月份以来，对冲基金就加大了对钯金期货价格上涨的押注力度。而虽然当前钯金净多仓较2018年初以及2013-2014年的历史最高位减半，但在场外交易市场，更多的投机客仍在押注钯金价格走高。

　　钯金还能涨多高？虽然现在的价格水平已几近疯狂，但多头仍然处于主力位置。不少分析师预测，2000美元的时代将很快来临。

　　咖啡——在暴涨、暴跌模式中切换

　　在撰写本文的前一日，咖啡期货今年的表现还分别次于钯金、镍和美油，位居第四；而现在，咖啡已一举超越了镍和美油，跃升至大宗商品榜单的第二位。周一，咖啡期货大涨7%，创2015年以来最大单日涨幅，价格现已升至三年高位。

　　咖啡今年的走势可谓一波三折。5月，因为巴西咖啡出品增加、供给创纪录，咖啡主力合约价格一度跌至2005年9月以来的13年低位，跌穿 了1美元/磅的整数关口。当时，巴西贸易部发布的数据显示，5月巴西绿咖啡豆（阿拉比卡和罗布斯塔）出口环比增长17.6%，同比增长123%。巴西，是全球最大的咖啡豆生产国，约占全球供应量的36%。其生产的主要是价格较高的阿拉比卡咖啡豆。

　　但5月下旬至6月初，咖啡期货暴涨近19%，一方面是因为市场担心暴雨天气会伤害生产，此外空头回补也起到了一定的作用。不过很快，受全球经济增速放缓影响，咖啡期货跟随其他主要农产品急剧回调，抹去了5月底的所有涨幅。

　　8月份，包括巴西、洪都拉斯在内的咖啡产地陷入干旱，致使咖啡豆产量遭遇大幅下滑，咖啡期货再度暴涨，自10月中旬以来累涨逾50%。

　　巴西政府此前将今年的咖啡产量预期从5090万袋下调至4900万袋，同比预计下滑20%；其中，阿拉比卡咖啡豆的产量预计只达到3447万袋，而5月份时的预期为3700万袋。

　　而在全球第三大阿拉比卡咖啡生产国洪都拉斯，也因为极端干燥的气候条件遭遇产量下滑。虽然洪都拉斯占全球阿拉比卡咖啡的产量不到10%，但却是交易所认证的重要供应来源，因此对咖啡期货价格拥有较高的影响力。

　　国际咖啡组织预测，2019至2020销售年度全球咖啡产量将下降0.9%至1.674亿袋，其中阿拉比卡咖啡预计下降 2.7%至9568万袋；与此同时，亚太地区明年的消费量料将增加3%，欧洲市场消费量有望增长1%至2%。

　　芝加哥RJO期货公司大宗商品策略师埃里克·斯科尔斯（Eric Scoles）指出，空头正在快速翻多。“为期数周的反弹受到大量空头回补的推动。对冲基金不仅回补了空仓，而且正在成为买家，表明这可能不只是一轮反弹，还有可能成为牛市。”

　　以“妖镍”之名——过山车行情谁是幕后推手？

　　即便从9月份以来大幅回调，LME镍期货仍然是今年表现第三好的商品。可见其9月份之前的涨势有多凶猛，坐实了“妖镍”之名。

　　截至今年9月初，镍期货一度累计上涨68%，涨幅大部分是出现在下半年开始之后，主要原因是受海外镍矿供应收紧的影响。8月初，菲律宾最大高镍矿山SR LANGUYAN计划10-11月份停产高镍矿，预计减少出矿量50-60万湿吨/月，引发短期镍矿供应担忧；9月上旬，印尼的镍矿出口禁令风波再起，引发了恐慌性抢购，交易商也急着提取镍矿，使LME库存降至2012年来最低，镍价一次又一次刷新价格新高。

　　不过之后，镍价大幅回调，在一定程度上是因为作为镍需求的主要来源——不锈钢市场表现疲软。

　　但也有其他迹象指向市场操纵。在10月15日不到5分钟的时间里，LME镍期货价格暴跌825美元，甚至引发了伦敦金属交易所对镍交易展开调查。彭博援引知情人士称，镍价的暴跌背后，是国内某控股集团与摩根大通等融资银行合作，将镍移出LME仓库，预估有3万吨到8万吨镍被采购。

　　接下来，镍市场预计将以印尼出口禁令为交易主题。自12月初以来，镍价已经从5个月低位反弹，因交易商的焦点已经逐渐转移至2020年开始实施的印尼镍矿出口禁令。

　　惠誉此前在11月发布报告称，随着市场进入 2020年，镍价将从当前水平反弹，因为基本面趋紧。2020年，该机构预计镍的平均价格为15,000美元/吨；并在2021年、2022年涨至15,500美元/吨。

　　惠誉表示：“从长远来看，由于市场仍将处于短缺或平衡状态，价格将持续上涨直至2022年。”